Wees niet dat Turkije!

Wees niet dat Turkije!

Toen ik voor het eerst naar de Verenigde Staten kwam als 17-jarige eerstejaarsstudent, werd ik uitgenodigd in het huis van mijn Caltech-biologieprofessor voor Thanksgiving, samen met vele andere buitenlandse studenten die nergens anders heen konden. Ik was meteen verliefd op deze vakantie. Ten eerste komt het op een donderdag die overgaat in een lang weekend. Ten tweede krijg je oneindige hoeveelheden voedsel te eten. Eindelijk, na het eten van grote hoeveelheden voedsel, ga je ongegeneerd op de bank loungen met anderen, terwijl je herhalingen van oude Hollywood-klassiekers en voetbal bekijkt. Mijn favoriet was om te binge op de Twilight Zone herhalingen, waar vreemde dingen altijd leken te gebeuren onder het fineer van normaliteit. Het weekend dat erop volgde werd meestal besteed aan het bijkomen van de voedselgulzigheid.

Ergens vandaag, als het nog niet is gebeurd, zal er ook een soort grimmige Twilight Zone gebeuren met veel kalkoenen. Dit wordt het ‘kalkoenprobleem’ genoemd, een gelijkenis die Nassim Taleb, bekend van de ‘Black Swan’, welsprekend in zijn boeken citeerde. Hier is dat citaat letterlijk:

Overweeg een kalkoen die elke dag wordt gevoerd, elke keer dat hij wordt gevoerd, zal het geloof van de vogel versterken dat het de algemene levensregel is om elke dag te worden gevoed door vriendelijke leden van het menselijk ras die ‘voor zijn belangen zorgen’, als politicus zou zeggen. Op de woensdagmiddag voor Thanksgiving gebeurt er iets onverwachts met de kalkoen. Het zal een herziening van het geloof met zich meebrengen.

De kalkoenen extrapoleren de meest recente geschiedenis van wat er is gebeurd om te voorspellen dat de dingen in de toekomst net zo geweldig zullen zijn. Ze krijgen veel voedsel om ze vet te mesten, ze zwerven vrij rond en krijgen elke dag meer vertrouwen dat alles gewoon … geweldig zal zijn.

Het probleem is dat er elk jaar Thanksgiving plaatsvindt en dat honderd miljoen kalkoenen worden geslacht, behalve misschien een paar dat gratie heeft gekregen van de president. Dit jaar krijgen “Peanut Butter” en “Jelly” gratie en leven ze misschien hun leven in relatief geluk. Voor alle andere kalkoenen gaat de ‘revisie van het geloof’ snel gepaard met een plotselinge dood.

Beleggers op de obligatiemarkten zijn op dezelfde manier gewend geraakt aan centrale banken die een back-stop bieden. Zelfs terwijl de inflatie woedt en het ‘voorbijgaande’ kamp nu van toon verandert, staan ​​mensen erop staatsobligaties te kopen. beide Jerome Powell en Janet Yellen praten nu over inflatie die misschien hardnekkiger is dan ze dachten, maar belangrijker, nu praten ze meer over wat ze zullen doen als ze het bij het verkeerde eind hebben. Met andere woorden, ze bereiden zich voor om de markten een schok te geven – of om de woorden van Taleb te gebruiken: “een herziening van het geloof” in een gemakkelijk monetair beleid.

In 1994 schokte een andere Fed-voorzitter, nu de uit de gratie geraakte “non-maestro” Alan Greenspan, de obligatiemarkten door op 4 februari 1994 plotseling het beleid te verkrappen. De rente was laag, de aandelenmarkten stonden in brand sinds de 1987 Botsing. Een paar maanden later verstrakte de Fed tussen de vergaderingen door opnieuw in. Toen, in mei 1994, versnelde de Fed het tempo van de renteverhogingen met 0,50%! Om een ​​inhaalslag te maken op de markten, verhoogde de Fed de rente in 1994 met 2,5%. Tweejarige Treasuries gingen van 4% aan het begin van het jaar tot meer dan 7,5% aan het einde van het jaar (Bron: Bloomberg). Onder andere investeerders met hefboomwerking die leden, ging Orange County, CA, de provincie die ik nu mijn thuis noem, failliet. kalkoenen.

Ik was toen een jonge handelaar en probeerde vele malen letterlijk het vallende mes op te vangen. Mijn opleiding was snel en pijnlijk, en ik voelde, net als de kalkoenen, hoe de markten overtuigingen kunnen herzien zonder veel waarschuwing. Ik was ook die overvolle kalkoen.

Vandaag bevindt de Fed zich in een vergelijkbare situatie, omdat ze achterop is geraakt vanwege haar eigen overmoed en geloof in haar economische prognoses die duidelijk verkeerd waren. Aangezien overheidsfunctionarissen nooit zullen toegeven dat ze ongelijk hebben, zullen de markten zich moeten voorbereiden om het vallende mes zelf aan te pakken. Met reële rendementen die wereldwijd zeer negatief zijn, zelfs nu de aandelenmarkten dagelijks records maken, zijn de obligatiemarkten overgeleverd aan niet-gekozen functionarissen die ad-hocbeslissingen nemen. En wanneer de herziening van het geloof plaatsvindt, zullen er maar weinig plekken zijn om je te verstoppen in liquide activamarkten.

Teruggaand naar mijn Caltech-dagen is er nog iets waar ik niet zo trots op ben. Wij studenten noemden de afgestudeerde studenten ‘afstudeerders’, vermoedelijk omdat het overleven van de wiskunde- en natuurkundecursussen die waren ontworpen voor een undergrad bij Caltech te moeilijk werd geacht voor afgestudeerde studenten die als undergrads naar andere scholen waren gegaan. Met hun lompe figuren, onvermogen om te vliegen, de “slok-slok”-geluiden en vooral de overdosis tryptofaan die je in slaap brengt, zijn kalkoenen een symbool van domheid geworden. Natuurlijk is al deze slechte pers over kalkoenen waarschijnlijk een mythe. Maar we weten het gewoon niet zeker.

Waar of niet waar, kalkoendag herinnert ons eraan dat wanneer je op de markt bent, je niet de laatste kalkoen wilt zijn die denkt dat alles voor altijd goed zal komen. We bevinden ons zeker in de schemerzone van door centrale banken aangestuurde markten, en de kater van de vraatzucht zal niet prettig zijn voor de obligatiemarkten.

Source link

Zakelijk