Ondanks waarschuwing dat er binnenkort een “afbouw” komt, behouden aandelen hun winst na Fed-vergadering

Ondanks waarschuwing dat er binnenkort een “afbouw” komt, behouden aandelen hun winst na Fed-vergadering

Belangrijkste leerpunten:

  • Fed houdt de rente ongewijzigd, maar zegt dat het afbouwen van de stimuleringsmaatregelen ‘binnenkort’ kan beginnen
  • Meer in centrale bank ziet nu eerste renteverhoging waarschijnlijk in 2022, niet in 2023
  • Economische projecties dalen voor 2021, maar stijgen ten opzichte van eerdere schattingen voor 2022, 2023

Dat is een conclusie die beleggers zouden kunnen trekken na het besluit van de centrale bank vandaag om de rente ongewijzigd te laten. Het zei dat een afbouw “binnenkort” gerechtvaardigd zou kunnen zijn als “de vooruitgang zich in grote lijnen voortzet zoals verwacht”. Hoewel de Fed de exacte betekenis van ‘vooruitgang’ niet heeft uiteengezet, is het waarschijnlijk een verwijzing naar de stijging van de inflatie en de daling van de werkloosheid die we de afgelopen maanden hebben gezien.

De markt, die vóór de aankondiging van de Fed al fors steeg, droeg onmiddellijk daarna bij aan de winst. Blijkbaar vonden beleggers het leuk om te horen dat er nog geen vaste datum is voor een afbouw, maar analisten zeiden dat ze nu verwachten dat de Fed in november een afbouw zal aankondigen en haar obligatie-aankopen voor het einde van het jaar zal verlagen. Dat was eigenlijk wat veel analisten hadden verwacht tijdens de Fed-vergadering van deze week, en de verklaring van de Fed leek dat sentiment niet te veranderen.

Een afbouwaankondiging “zodra de volgende vergadering zou kunnen komen” in november, zei Fed-voorzitter Jerome Powell in zijn persconferentie onmiddellijk na de vergadering van woensdag, maar dat zal waarschijnlijk afhangen van de economische prestaties en klinkt niet alsof het vast staat.

Er zou een “redelijk goed” werkgelegenheidsrapport van september nodig zijn om de test van vooruitgang te doorstaan, zei Powell. ‘De test is bijna gehaald’, zei hij, en hij hoeft geen ‘zeer goed’ banenrapport te zien, alleen een fatsoenlijke. Andere Fed-functionarissen, voegde hij eraan toe, geloven dat de test voor een taper al is gehaald.

Tariefverhoging Debatvorming terwijl Fed nadenkt over 2022 versus 2023

De bijeenkomst van vandaag bood investeerders ook de kans om de laatste inzichten te krijgen van Fed-functionarissen over het tempo van de economische groei en wanneer de centrale bank zou kunnen beginnen met het verhogen van de rente. De Fed klinkt nu zeker minder optimistisch over de groei in 2021 dan in juni vóór de Delta-variant, maar het is interessant om te zien dat het de komende jaren steeds optimistischer wordt. Dat zou een reden kunnen zijn waarom de Fed “puntplot” van de prognoses voor toekomstige renteverhogingen laat nu zien dat meer ambtenaren een eerste verhoging volgend jaar verwachten, niet in 2023 zoals we zagen in de laatste puntgrafiek.

De dotplots lijken steviger te zijn geworden, hoewel alle deelnemers voorspellen dat de rente in 2021 gelijk zal blijven. Negen van de 22 Fed-functionarissen verwachten een renteverhoging in 2022, tegenover zeven die dat in juni deden. Zeventien Fed-functionarissen zien stijgingen in 2023, tegenover 13 in de vorige dot plot.

Dit betekent niet dat een wandeling in 2022 iets is waar iedereen op kan vertrouwen. Alleen dat het een beetje meer mogelijk lijkt dat er volgend jaar een stijging zou kunnen plaatsvinden. Dit wordt interessant om te zien als het zich ontwikkelt. De Fed heeft de rente sinds eind 2018 niet meer verhoogd.

In het verleden hebben agressieve renteverhogingen bijgedragen tot het aanwakkeren van bearmarkten, dus de Fed werkt waarschijnlijk hard om dit soort stijgingen te vermijden. Het heeft al beloofd investeerders een waarschuwing op de lange termijn te geven over plannen om de rente te verhogen en heeft ook gezegd dat investeerders het afbouwen niet noodzakelijk als een “signaal” moeten zien om de rente te verhogen. De twee processen moeten als gescheiden worden gezien, zei Powell vorige maand in een toespraak.

Wat de economie betreft, verwacht de Fed nu dat het bruto binnenlands product (BBP) dit jaar met slechts 5,9% zal stijgen, vergeleken met een voorspelling van 7% in juni. Dit kan een weerspiegeling zijn van een tragere groei van de economische gegevens in de afgelopen maanden toen de Delta-variant voet aan de grond kreeg. Het zwakke banenrapport van augustus en het zwakke consumentenvertrouwen van de afgelopen twee maanden zouden hier een rol in kunnen spelen.

Dat gezegd hebbende, voorspelt de Fed nu een groei van 2023 op 3,8%, wat hoger is dan de eerdere schatting van 3,3%. De BBP-projectie van de Fed zakt vervolgens in 2023 naar 2,5%, maar dat is iets hoger dan de eerdere schatting van de Fed.

Tegelijkertijd is het goed om te zien dat de Fed de recente inflatiedruk lijkt te erkennen. Ze voorspellen nu dat de kerninflatie (exclusief voedsel- en energieprijzen) dit jaar met 3,7% zal stijgen, vergeleken met de 3% die de Fed de vorige keer voorspelde. Daarna verwachten ze dat de inflatie zal afnemen tot 2,3% in 2022. Dat is hoger dan hun eerdere schatting van 2,1%, maar niet historisch hoog.

Accommoderende houding blijft wenkbrauwen optrekken

Wat misschien nog meer vragen oproept, is dat de Fed doorgaat met het projecteren van een accommoderend beleid totdat de inflatie naar 2% daalt en de werkgelegenheid het ‘maximale’ niveau van de Fed bereikt. De markt is historisch gezien erg gevoelig geweest voor zorgen dat de Fed zou kunnen gaan skaten naar waar de puck is in plaats van waar de puck naartoe gaat, om zo te zeggen, wat zou betekenen dat te lang zou worden gewacht om de rente te verhogen.

De Fed en Powell hebben deze zorg dit jaar keer op keer aangepakt en zeiden dat een hogere inflatie niet genoeg is om te beginnen met verkrappen als de werkloosheid niet ook genoeg is gedaald. Ook blijven ze zeggen dat de inflatie volgend jaar zal matigen naarmate de aanbodbeperkingen door de heropening beginnen af ​​te nemen.

Wel verwacht de Fed dat de werkloosheid tegen het einde van dit jaar zal dalen tot 4,8% en tegen het einde van volgend jaar tot 3,5%. Dat is op het gebied van pre-pandemische niveaus.

“De indicatoren van economische groei zijn sterker geworden”, zei Powell vandaag op zijn persconferentie. “De omstandigheden op de arbeidsmarkt zijn verder verbeterd.”

Hij voegde er echter aan toe dat de recente toename van Covid-gevallen de werkgelegenheidsgroei in Covid-gevoelige sectoren zoals reizen en restaurants heeft geschaad. Dat speelde in op de lagere aanpassing van de Fed aan de bbp-projecties van 2021. Hij verwacht dat dit probleem zal afnemen naarmate de pandemie weer onder controle komt.

Het is vrij duidelijk, kijkend naar de prognoses van de Fed, dat zij verwacht dat de inflatie ‘van voorbijgaande aard’ zal zijn, het woord dat wordt gebruikt om deze uitbarsting die we in 2021 hebben gezien te beschrijven. Powell beloofde in zijn persconferentie dat de Fed haar instrumenten zou gebruiken om de inflatie te bestrijden als deze langer aanhoudt dan verwacht of hoger wordt dan verwacht, maar hij heeft niet in kaart gebracht wat die instrumenten zouden zijn of welke niveaus het gebruik ervan zou betekenen.

Hij merkte op, zoals hij eerder heeft gedaan, dat de oplopende inflatie de oorzaak is van de heropeningsgerelateerde bevoorradingsproblemen.

Taps toelopende tijdlijn, puntplot in focus

De Fed-vergadering van woensdag zou zich naar verwachting concentreren op hoe en wanneer te beginnen met afbouwen. Als reactie op de pandemie is de Fed begonnen met het op grote schaal opkopen van obligaties om banken van liquiditeit te voorzien en de langere rente lager te houden. Nu de economie sterker lijkt te staan ​​en een groot deel van de wereld weer normaal begint te worden, lijkt de Fed klaar te zijn om het aantal obligatieaankopen af ​​te bouwen, te oordelen naar recente opmerkingen voorafgaand aan de vergadering van zowel Powell als andere Fed-functionarissen. Voor alle duidelijkheid, ze zijn niet van plan om het kopen van obligaties te beëindigen, maar om het terug te schroeven.

Beleggers gingen de week in in de hoop op wat aanwijzingen over de aflopende tijdlijn en het bedrag van de verlagingen. In juli gaf de Fed voor het eerst te kennen voornemens te zijn om tegen eind 2021 te beginnen met afbouwen. Haast heeft ze echter niet om van start te gaan. Eerder deze maand kondigde de Europese Centrale Bank (ECB) haar plannen aan om de opkoop van obligaties te verminderen, maar deed er alles aan om het geen taper te noemen. Ambtenaren van de centrale bank lijken bezorgd te zijn dat afbouw kan leiden tot een nieuwe taper-driftbui, zoals in 2013 toen de rendementen stegen en aandelen werden verkocht toen de Fed begon terug te trekken op haar stimuleringsmaatregelen voor de recessie van na 2008.

Bovendien proberen investeerders te lezen waar de Fed-functionarissen staan ​​over de toekomst van de rentetarieven en zullen ze op zoek gaan naar het beruchte puntplot. De dotplot – die eens per kwartaal wordt uitgebracht – toont projecties voor de federale fondsenrente. De Federal Funds-rente is een kortetermijnrente die helpt om alle andere tarieven vast te stellen. Elke stip vertegenwoordigt een van de verwachtingen van een beleidsmaker van de Fed voor het einde van een bepaald jaar. Veranderingen in de dot plot helpen om potentiële veranderingen in rentetarieven te voorspellen. Omdat de inflatie tot nu toe plakkeriger bleek te zijn dan de Fed aanvankelijk had verwacht, waren veel beleggers nieuwsgierig om te zien welke veranderingen er in het dot-plot zouden plaatsvinden.

Opbrengstteken nadert

Het rendement op Amerikaanse 10-jaars Treasuries als benchmark kwam in Fed-day terecht en daalde van recente pieken in de buurt van 1,38% naar 1,31% vlak voordat de Fed haar aankondiging deed. Vorige week waren er momenten waarop het leek alsof beleggers een beetje premie in de opbrengst zouden inbouwen als voorbereiding op mogelijke aanwijzingen over de taper-timing die uit de vergadering zou komen. Die verwachtingen verlieten vrijwel het gebouw maandag toen we die enorme uitverkoop hadden. Zorgen over een mogelijke sluiting van de overheid kunnen deze week ook een rol spelen bij de stijging van de obligaties, die tegengesteld zijn aan hun rendementen.

Helaas voor degenen onder ons die dit soort dingen volgen, de nauwlettend in de gaten gehouden “opbrengstcurve” die de relatie tussen de 10-jaars en 2-jaars rente op staatsobligaties volgt, heeft de laatste tijd niet veel aanwijzingen opgeleverd over de economie. De 10-jarige had onlangs een premie van 109 basispunten (1,31% tot 0,22%) op de 2-jarige. Een maand geleden was de premie 103 punten. Dat is geen al te grote verandering in het grote geheel van dingen, hoewel elk teken van ‘groei’ in de curve – wat betekent dat de twee rendementen verder uit elkaar gaan – door veel analisten traditioneel wordt gezien als een teken van een optimistisch economisch sentiment.

Een jaar geleden was die zogenaamde “2-10”-curve slechts 52 punten, dus de obligatiemarkt heeft waarschijnlijk al veel van de sterkere pandemische hersteleconomie ingebouwd. Als we de curve vanaf hier zien smaller worden, kan dit wijzen op beleggers die zich zorgen maken over de mogelijke impact van de Delta-variant op de economische groei in het derde en vierde kwartaal en zorgen over de onrust in de Chinese economie. De curve lijkt misschien een beetje een geheimzinnig concept, maar het is de moeite waard om te volgen.

TD Ameritrade®-commentaar alleen voor educatieve doeleinden. Lid SIPC.

Source link

Zakelijk