Onconventionele ideeën kunnen een beter rendement opleveren

Onconventionele ideeën kunnen een beter rendement opleveren

Beleggers moeten regelmatig op zoek gaan naar een voorsprong die hen een voordeel geeft in een relatief efficiënte markt, en dat geldt vooral voor degenen die de markt willen verslaan in deze hoogst ongebruikelijke economische tijden.

De rentetarieven zijn zo laag als ze ooit zijn geweest, met de huidige benchmarktarieven voor Fed-fondsen van slechts 0,25%. Los daarvan lijkt het erop dat inflatie niet langer alleen een risico is, maar nu een ongelukkige realiteit. Het Bureau of Labor Statistics meldt dat de prijzen in oktober met 6,2% zijn gestegen, de grootste jaarlijkse stijging sinds 1990, als gevolg van tekorten in de toeleveringsketen en arbeidskrachten, evenals hogere energieprijzen. De benzineprijzen zijn met bijna 50% gestegen ten opzichte van een jaar geleden, met het nationale gemiddelde van ~$ 3,50/gallon. En het is niet alleen benzine. De meeste grondstoffen zijn het afgelopen jaar ook gestegen.

Als we naar al deze tekenen kijken, lijkt het duidelijk dat er echt geen andere plaats is om naartoe te gaan dan hoger voor de rentetarieven. Aan het begin van de maand bedroeg de groei van het BBP van de VS ~6,7%, met een werkloosheidspercentage van ongeveer 4,8%. De wanbetalingspercentages van hoogrentende schulden zijn tot recorddieptes gedaald als gevolg van massale overheidssteun als reactie op COVID.

Gelukkig heeft de economie zich hersteld, zij het niet volledig. De regering heeft zeker het juiste gedaan door fiscale en monetaire steun te verlenen, maar veel van die stimuleringsmaatregelen lijken ver voorbij het benodigde tijdsbestek aan de gang te zijn. En daarmee zien we een aanzienlijk hogere inflatie, zoals blijkt uit de meest recente cijfers.

En hoewel het wanbetalingspercentage aanzienlijk is gedaald als gevolg van enorme fiscale en monetaire stimulansen, zien we uitstekende investeringsideeën bij bedrijven die voorheen in moeilijkheden waren geraakt. Deze “post-distress” aandelenkans omvat zowel publieke als private bedrijven.

We kunnen tal van bedrijven gebruiken om te illustreren wat er gebeurt met degenen die met succes aan de andere kant van de nood zijn uitgekomen. Twee hiervan zijn de post-distress voorraad van Alpha Metallurgical Resources (NYSE: AMR) en de post-distress voorraad van Chesapeake Energy Corp (NASDAQ: CHK), die beide aanzienlijk hebben geprofiteerd van de opleving van de grondstofprijzen.

AMR is een metallurgische (“met”) mijnwerker die in 2016 voortkwam uit een reorganisatie na het elimineren van ~ $ 7,8 miljard aan schulden. In 2018 fuseerden zijn voorgangers tot de grootste Amerikaanse steenkoolproducent. Behalve dat het profiteert van een schone balans, bezit het ook aanzienlijke belastingvorderingen (~ $ 1,7 miljard), die toekomstige contante belastingen voor vele jaren zullen compenseren. In de toekomst voorspellen de meeste industrieanalisten dat de kolenprijzen zullen blijven stijgen. Aan de kostenkant verlaagde het AMR-management zijn kosten (met ~$20/ton) door personeelsreducties, een hogere productiviteit en door bepaalde dure mijnen te vervangen door goedkopere alternatieven. Tijdens het derde kwartaal zijn ze erin geslaagd de langlopende schulden en verplichtingen uit het verleden met meer dan $ 75 miljoen te verminderen. Ondanks deze prestaties en de gunstige positionering van het bedrijf met een toenemende vraag naar staal, handelt AMR tegen slechts 1,55x TEV/EBITDA 2022.

CHK, aan de andere kant, is een goedkoop aardgasexploratie- en -productiebedrijf. Het is een van de grootste E&P-bedrijven in de VS en heeft belangen in aardgasbronnen van wereldklasse in Pennsylvania, Louisiana, Texas en Wyoming. Het kwam uit het faillissement in februari 2021 en elimineerde tegelijkertijd ~ $ 8 miljard aan schulden. Het geherstructureerde bedrijf heeft een sterke balans die is gebouwd om een ​​duurzame vrije kasstroom te genereren, een gedisciplineerde strategie voor herinvestering van kapitaal en een streven naar uitmuntendheid op het gebied van ESG. CHK’s management projecteert een vrije kasstroom van ongeveer $ 3 miljard in de komende vijf jaar en is van plan de balanssterkte van het bedrijf te behouden (minder dan 1,0x leverage). Toch stelde een sterke vrije kasstroom hen in staat om een ​​nieuw aanvangsdividend van $ 1,375 per aandeel te lanceren.

Tijdens het derde kwartaal kondigde het management van CHK een transformatieve overname aan om Vine Energy (NYSE: VEI) over te nemen. De deal, die een premie van nul had, droeg onmiddellijk bij aan de vrije kasstroom en voegde ~370 premiumlocaties toe in het Haynesville-bekken met een ROR van> 50% tegen $ 2,50/MBTU-gas. Met name de Haynesville is een kritieke bron van aardgas voor de belangrijke en groeiende exportmarkt voor vloeibaar aardgas. Ten slotte verwacht het management dat het gecombineerde bedrijf ~ $ 50 miljoen aan jaarlijkse kostenbesparingen zal realiseren, aangezien de twee bedrijven al naast elkaar opereerden.

Los daarvan kondigde het management van CHK ook een belangrijk nieuw kader voor kapitaaltoewijzing aan om de contante uitkeringen aan aandeelhouders te versnellen. Het bedrijf had al een dividend op jaarbasis van $ 1,375/aandeel, zoals hierboven vermeld. Na afronding van de Vine-acquisitie steeg dit met 27% tot $1,75/aandeel. Daarnaast introduceerden ze ook een nieuw variabel dividend, dat 50% van alle driemaandelijkse vrije kasstroom aan aandeelhouders zal uitkeren. Deze opwindende nieuwe dividendkatalysator was de belangrijkste gebeurtenis die CHK-aandelen ertoe aanzette om tijdens en na het derde kwartaal te stijgen. Met 3,13x pro forma TEV/2022 EBITDA blijft het aandeel echter inderdaad goedkoop.

In de hierboven aangehaalde voorbeelden van bedrijven die onlangs uit de problemen zijn gekomen, zijn beide grondstoffenbedrijven gepositioneerd om het goed te doen gezien de huidige macro-economische inflatietrends. Als we in 2022 kijken, zullen er veel meer kansen zijn in event-driven en distressed beleggen vanwege (a) massale uitgifte van schuld van lage kwaliteit en (b) stijgende rentetarieven. We zien al tekenen van potentiële kansen bij Chinese vastgoedbedrijven. Aan de andere kant van de herstructurering, nadat bedrijven uit de nood zijn gekomen, worden ze soms openbaar verhandeld en soms zijn ze particulier. Een flexibele benadering van deze twee soorten investeringen kan dus de kansenset verdubbelen.

De huidige markt is hoogst ongebruikelijk met zo lage rentetarieven, stijgende inflatie en markten nabij recordhoogten na de sluiting van COVID. Als belegger in moeilijkheden gedurende bijna 30 jaar weet ik dat verschillende tijden in de economische conjunctuurcyclus vaak unieke kansen bieden in verschillende sectoren. Deze kunnen zeer de moeite waard zijn als u geduldig bent en samenwerkt met de juiste specialist om deze investeringen te vinden en te verzilveren. Het is echter belangrijk om in gedachten te houden dat noodlijdend beleggen een zeer gespecialiseerde strategie is en niet wordt aanbevolen voor de onervaren belegger.

Source link

Zakelijk