Fed predikt geduld over inflatie, banen tonen verve en rentetarieven dalen

Fed predikt geduld over inflatie, banen tonen verve en rentetarieven dalen

De Fed-vergadering en het banenrapport van oktober waren de overheersende marktgebeurtenissen in de eerste week van november. Beide dreven de aandelenmarkten hoger. Woensdag leek de Fed te zijn overgegaan naar een meer gematigde positie met betrekking tot toekomstige rentetarieven dan weergegeven in hun ‘dotplots’ van september, die markten gebruiken om te beoordelen wanneer renteverhogingen zouden beginnen. (De “punten” zijn de voorspellingen van individuele FOMC-leden van toekomstige rentetarieven.) Toen, op vrijdag, verraste het banenrapport (+531K voor seizoensinvloeden) Wall Street (+450K consensus), maar het verraste ons niet. Tegen het einde van de week lijken de markten ervan overtuigd te zijn dat renteverhogingen nog ver weg zijn.

Banen

Hoewel het banenrapport er solide uitzag, zijn er verschillende nuances die het bespreken waard zijn:

  • Het banentotaal van september werd herzien met +119K naar 312K van 193K, en dat van augustus met +116K.
  • De werkgelegenheids-/bevolkingsratio en de arbeidsparticipatiegraad (dwz het percentage van de bevolking (beroepsbevolking) dat een baan heeft of op zoek is) zouden in oktober stijgen, aangezien de federale werkloosheidstoeslagen in het weekend van de Dag van de Arbeid afliepen. Maar dat deden ze niet. Als gevolg hiervan daalde het werkloosheidspercentage van U3 van 4,8% naar 4,6% en het U6-percentage, een bredere maatstaf, van 8,5% naar 8,3%. Dit is een zorgwekkende kwestie, aangezien werd verwacht dat degenen die in de aanvullende werkloosheidsfuncties zaten medio oktober, toen de enquêtes werden gehouden, op zoek waren naar een baan. Hoewel ze misschien niet terugkeren naar hun pre-pandemische niveaus (pensioenen enz.), geloven we nog steeds dat deze ratio’s in de toekomst zullen stijgen. Dat maakt het werk van de Fed moeilijker, aangezien stijgende participatieratio’s het werkloosheidscijfer verhogen, terwijl alle andere dingen gelijk blijven.
  • Aan de negatieve kant kromp de werkweek licht, en dat eiste zijn tol van het gemiddelde weekloon. Ze waren plat en waren de zachtste in acht maanden. Dit heeft een directe en directe impact op het verbruik.
  • Volgens de zuster Household Survey was ongeveer 40% van de banengroei parttime, wat de krimp in de werkweek helpt verklaren.
  • Voor degenen die de werkgelegenheidscijfers nauwlettend volgen, onthoud dat BLS een restgetal “toevoegt” aan de onderzoeksgegevens, het “geboorte-dood” -model genoemd (ontelbare nieuwe bedrijfsvorming minder mislukkingen). Dit was ongeveer 130K, dus het “getelde” aantal was dichter bij 400K.
  • De uurlonen stegen +0,36% (4,4% op jaarbasis). Voor degenen die zich zorgen maken over inflatie was dit de laagste afdruk in acht maanden. Voor de pandemie lag dit aantal constant rond de 3,5%, maar week het vaak af tot het bereik van 4,5%. In deze context geeft het ons geen inflatiezorgen.

Kijkend naar de wekelijkse banengegevens, zetten zowel de initiële werkloosheidsclaims (IC’s) als de continueringsclaims (CC’s) hun terugmars naar hun pre-pandemische normen voort. IC’s, met +240K voor de laatste week (30 oktober), naderen snel hun pre-pandemische +200K-norm (zie grafiek).

Het verhaal is vergelijkbaar voor CC’s, nu 2,7 miljoen versus 2,1 miljoen pre-pandemie. Let op de grote daling in CC’s sinds het einde van de federale werkloosheidssupplementen (4 september).

De State CC’s van diezelfde week (4 sept. tot en met de laatste week (23 okt.) laten een aanzienlijke vooruitgang zien. Met de week van 15 mei als basis, toont de tabel de procentuele dalingen van de werkloosheid voor de opt-in-staten (die de federale toeslag betaalden) en de opt-outs van 15 mei tot 4 september (het einde van de federale programma’s) en dan van 15 mei tot de laatste gegevens (23 oktober).

Zoals gemeten vanaf de basis van 15 mei, bleven de opt-in-staten (die de federale toeslag betalen) achter bij de opt-out-staten bij het verminderen van de werkloosheid terwijl de toeslagen van kracht waren. Opt-Outs verbeterden hun werkloosheid met 44,5 PCT. punten, terwijl de opt-ins met 27,9 punten verbeterden. Aangezien de supplementen eindigden, schijnt het hiaat te zijn gesloten met Opt-Outs die met 16,0 PCT verbeteren. punten en opt-ins met 12.8. Uit deze gegevens is het moeilijk om niet de conclusie te trekken dat de federale programma’s een negatieve impact hadden op de arbeidsmarkten en op zijn minst gedeeltelijk verantwoordelijk zijn voor de huidige krapte op de arbeidsmarkt.

De Fed, het fiscaal beleid en de inflatie

Het grote nieuws van de Fed was de langverwachte aankondiging van de “afbouw” van de activa-aankopen. Markten waren bang dat de Fed zou toegeven aan de druk van de markt, agressiever zou worden en de rente vroegtijdig zou verhogen om het onjuiste maar vaak herhaalde ‘stagflatie’-verhaal van de media te bestrijden.

In de persconferentie na de FOMC-bijeenkomst op woensdag (3 november), zei Fed-voorzitter Powell: “De inflatie die we zien is niet te wijten aan een krappe arbeidsmarkt, maar aan tekorten en aan een zeer sterke vraag die aan die tekorten.” Bovendien, en zoals we in eerdere blogs hebben opgemerkt, zei Powell dat de Fed niet over de middelen beschikt om de bevoorradingsproblemen aan te pakken (en daarom impliciet is het verhogen van de rente niet gepast voor de inflatie die we ervaren). Ten slotte suggereerde Powell, gezien de aanhoudende leveringsproblemen, (en de markten lijken te hebben geaccepteerd) dat we misschien moeten wachten tot het tweede of derde kwartaal van 2022 voordat we een uitstel zien van het huidige hoge inflatieniveau. Met andere woorden, “van voorbijgaande aard” heeft nu een tijdsbestek. Uiteindelijk lijkt Powell de markten ervan te hebben overtuigd dat het “data”, en niet de druk van de markt, uiteindelijk het pad van de rentetarieven zal bepalen die door de Fed worden beheerd.

  • Hoewel we het eens zijn met Powells versie van ‘van voorbijgaande aard’, zijn we van mening dat een deel van de stijging van de inflatie langdurig is, vooral met betrekking tot energie. De stap in de VS door de regering-Biden en die landen op de onlangs afgesloten klimaattop in Glasgow om de overstap naar groene energiebronnen te versnellen en fossiele brandstoffen af ​​te schaffen, verhoogt de prijs van laatstgenoemde. Economisch gezien moet het wel, anders kunnen groene bronnen nooit op prijs concurreren.
  • Tekorten worden gezien als de belangrijkste oorzaak van stijgende prijzen. Powell had echter gelijk toen hij zei dat de inflatie te wijten was aan “een zeer sterke vraag om aan die tekorten te voldoen”. Naar onze mening kwam het ‘zeer sterke’ deel van de vraag voort uit fiscaal beleid, dwz uit de helikopter (gratis) geld die naar de meeste Amerikaanse huishoudens werd gestuurd en uit de te langdurige federale werkloosheidstoeslagen. Een deel van het probleem draait om de plotselinge en dramatische verschuiving in de vraag naar goederen (en weg van diensten) en naar back-up in havens als gevolg van werkregels in verband met de pandemie. Maar de fiscale geschenken moeten een groot deel van de inflatie de schuld geven van het kunstmatig verhogen van de vraag terwijl het aanbod is gedwarsboomd.
  • Om het inflatieprobleem af te ronden, heeft de regering begin 2022 vaccinmandaten afgegeven voor de meeste werkende Amerikanen (momenteel die met 100 of meer werknemers, maar met de bedoeling om zelfs kleine bedrijven op te nemen). Als er een tekort aan arbeidskrachten blijft bestaan, zal dit het inflatieprobleem alleen maar verergeren.

Andere gegevens

  • ISM Manufacturing Index: 60,8 (oktober) vs. 61,1 (sept.) Hoewel de index nog steeds hoog was, was de grote schok de daling van het aantal nieuwe orders tot een dieptepunt in 15 maanden.
  • ISM Services Index: De services-index schoot omhoog naar 66,7 (oktober) van 61,9 (sept.) Dit was het hoogste aantal sinds deze records zijn bijgehouden (1997), en spreekt duidelijk over het herstel aan de dienstenkant van de economie. Dit is goed nieuws voor het BBP van het vierde kwartaal.
  • Daarentegen daalden de bouwuitgaven in september (-0,5%) en zette de daling voort. Woningen daalden met -0,5%. Ook de hypotheekaanvragen daalden in de laatste week van oktober met -3,3% (kunnen het stijgende huizenprijzen en/of stijgende hypotheekrentes zijn?). En de verkopen in afwachting van woningen daalden in september met -2,3%.
  • Het consumentensentiment (University of Michigan), vaak een voorlopende indicator, is de afgelopen maanden niet goed opgekomen en nadert met 71,7 het territorium dat normaal gereserveerd is voor recessies.
  • Terugkomend op het ‘tijdelijke’ begrip inflatie, let op de recente dramatische daling van de Baltic Dry-index (-51% van 5.650 op 6 oktober tot 2.769 op 4 november) (zie grafiek bovenaan deze blog). Dit lijkt het idee van “van voorbijgaande aard” te valideren, vooral als de duik doorgaat. (Deze index is het gemiddelde van de prijzen die zijn betaald voor het vervoer van droge bulkgoederen over meer dan 20 belangrijke routes. Het wordt gezien als een leidende economische indicator omdat veranderingen in de index vraag en aanbod van belangrijke grondstoffen weerspiegelen.)

Conclusie

In het licht van de zogenaamd fatsoenlijke banengegevens en een Fed die belooft dat renteverhogingen een functie zouden zijn van economische gegevens, niet van marktdruk, daalden de rentetarieven op donderdag en vrijdag (4 en 5 november) dramatisch over de rentecurve, ter ondersteuning van onze langlopende rentecurve. was van mening dat de tarieven “langer laag” zullen blijven.

(Joshua Barone heeft bijgedragen aan deze blog)

Source link

Zakelijk