Een helende arbeidsmarkt en kalmerende inflatie – wat is er niet leuk aan?  Hoe zit het met het vertragen van de groei…

Een helende arbeidsmarkt en kalmerende inflatie – wat is er niet leuk aan? Hoe zit het met het vertragen van de groei…

De afgelopen week was er niet veel volatiliteit op de aandelenmarkt, aangezien de S&P langzaam zijn weg baande naar vier opeenvolgende recordhoogtes op dinsdag, woensdag, donderdag en vrijdag.

Niet waar in de vastrentende arena waar de 10-jaars benchmark Treasury de week begon op 1,28% (die vlak voor het Payroll Report nog maar 1,17% was), opliep tot 1,37% net voor het CPI-rapport, daalde terug naar 1,32% omdat er opluchting was dat de CPI was gestopt met versnellen, maar weer steeg naar 1,37% om het enorme nieuwe bedrijfs- en overheidsaanbod op donderdag te financieren. De opluchting begon op vrijdag met het sluiten van de rente op het niveau van 1,30%.

Arbeidsmarkt

Initiële werkloosheidsclaims (IC’s), een indicatie voor nieuwe ontslagen, daalden nauwelijks (-5k) in de staatsprogramma’s tot 321K (niet seizoensgecorrigeerd) in de week van 7 augustus. Ze stegen +10K in de federale Pandemic Unemployment Assistance (PUA) programma’s. Dus netto slechts een kleine stijging van +5K, hoewel dit een einde maakte aan de neerwaartse trend die al enkele weken aan de gang was. (Delta-variant?)

De PUA-programma’s, die ongeveer 25% van het IC-totaal uitmaken, eindigen op 4 september. Als dat gebeurt, zullen de wekelijkse controles voor meer dan 100.000 begunstigden abrupt eindigen. Hoewel klein in vergelijking met het aantal consumenten, zal dit een negatief effect hebben, in de marge, voor de consumptie aan het einde van het derde kwartaal.

In juni en juli is aanzienlijke vooruitgang geboekt in de gegevens over de doorlopende werkloosheidsaanvragen (CC’s) (voor degenen die langer dan een week een uitkering ontvangen). Op 12 juni waren er 14,7 miljoen van dergelijke begunstigden. De laatste gegevens (24 juli) laten een daling zien tot 12,1 miljoen, een daling van -2,6 miljoen. Van het totaal zijn er 9,0 miljoen in de PUA-programma’s. Zoals aangegeven eindigen deze programma’s op 4 september. Geen enkele wekelijkse cheque voor deze 9,0 miljoen zal veel meer dan een marginale impact hebben op de detailhandelsverkopen. Dit is een van de redenen waarom we blijven geloven dat de economische groeicijfers in het derde en vierde kwartaal zullen teleurstellen.

Opt-outs versus opt-ins

Voorafgaand aan de pandemie waren er geen PUA-programma’s. “Normale” IC’s waren 200K en “normale” CC’s waren twee miljoen. Op 15 mei waren er 3,545 miljoen op staats-CC-rollen. De laatste gegevens (voorlopig voor 31 juli) laten hier een aanzienlijke daling van -20% zien, tot 2,817 miljoen. Degenen die onze blogs volgen, weten dat we hebben geloofd dat de federale toeslag van $ 300/week in belangrijke mate verantwoordelijk is geweest voor het weerhouden van lagere lonen om opnieuw op de arbeidsmarkt te komen. De volgende tabel laat zien dat de werkloosheid sinds medio mei aanzienlijk sneller is gedaald voor de opt-out-staten (-33,3%), degenen die geen federale toeslag betalen, dan voor de opt-in-staten (-14,9%).

De gegevens van Californië (CA) hebben een onverklaarbare volatiliteit laten zien en stegen van 594K in de week van 26 juni tot 833K (17 juli), dan omlaag naar 565K (24 juli) en terug naar 651K (31 juli). De onderste regel van de tabel elimineert CA uit de berekening en toont, zoals we hebben voorspeld, de stijgende voortgang van de opt-in-staten naarmate het einde van de federale toeslag nadert (6 september).

Maar het zijn de meest recente gegevens (31 juli) die onze mening versterken dat de federale toeslag een belemmering is geweest voor een terugkeer naar ‘normaal’ op de arbeidsmarkt. In de gegevens van 31 juli daalden de CC’s met in totaal -112,8K. Van dit totaal, -104,9K, of 93%, kwamen uit de opt-out-staten. Merk op uit de tabel dat opt-out-statussen slechts 25,5% van het totale aantal CC’s uitmaken! Al overtuigd?

CA, met een stijging van +55,6K in de week van 31 juli, vertekent duidelijk de opt-in-statusgegevens. Exclusief CA stijgt de totale daling van CC’s tot -168,4K. De opt-outs vertegenwoordigen nu 32,8% van de totale CC’s (ex-CA), maar waren nog steeds goed voor 67% van de CC-reductie. Voor ons zijn de gegevens overtuigend: de federale aanvulling was een belemmering voor de heropening en een terugkeer naar een schijn van ‘normaal’. En nogmaals, de aanvulling stopt op 6 september en we kunnen ons niet voorstellen dat dit geen negatieve invloed zal hebben op de consumptie van september. Het zal vele weken duren voordat mensen die niet werken vanwege de toeslag weer aan de slag kunnen, en gedurende die periode hebben ze $300/week minder inkomen.

Inflatie

Open een krant, vooral een financiële, en een artikel over de door inflatie geteisterde Amerikaanse economie zal zeker prominent worden weergegeven. Het CPI-kopnummer van juli was +5,4% Y/Y (+0,5% M/M). Omdat het Y/Y-cijfer van juni ook 5,4% bedroeg en het cijfer van juli geen versnelling vertoonde, slaakten de kredietmarkten een enorme zucht van verlichting. De kern-CPI, exclusief voedsel en energie, was zelfs nog beter: 4,3% Y/Y in juli versus 4,5% in juni. Dit was het eerste vermoeden dat we misschien een “piek”-inflatie hebben gezien. Voor de maand was de Core CPI +0,3%; ex-auto’s, +0,2%. Als we alleen naar Core kijken, had 14% van zijn gewicht een inflatie van 20% Y/Y. De overige 86%: slechts 1,1%! De maandelijkse Core CPI-gegevens zien er achtereenvolgens als volgt uit: april: +0,9%; mei: +0,7%; Juni: +0,9%, en nu, juli: +0,3%.

Hoewel één datapunt nog geen trend is, blijven de binnenkomende data wijzen op een zwakkere economische groei. En als de vraag afneemt, is de inflatie dat ook.

  • Open Tafel: in de week van 10 augustus waren restaurantreserveringen -8% lager dan de pre-pandemische norm. Ze waren in juni hoger dan die norm, dus ofwel is de aanvankelijke vraagstijging voorbij, ofwel heeft de Delta-variant effect. In beide gevallen roept dit een tragere groeiprognose op.
  • De kop op pagina B1 van de donderdag 12 augustus editie van de Wall Street Journal lezen: “Southwest waarschuwt voor vertraging.” De eerste zin zegt het al: “Southwest Airlines Co.

    LUV
    zei dat de recente toename van Covid-19-gevallen ervoor zorgt dat boekingen vertragen en annuleringen toenemen, wat aantoont hoe snel de Delta-variant de economische activiteit deukt.” Southwest verlaagde zijn verwachting voor 2021.
  • De vliegtarieven in juli waren stabiel (-0,1%) en hoewel dat de Y/Y-koers alleen maar van +24% in juni naar +19% in juli bracht, is dit het eerste teken van een topping. Idem voor gebruikte auto’s. De prijzen stegen +0,2%, waardoor de Y/Y-verhogingen daalden van +45,2% naar +41,7%. Veel grotere watervallen zullen waarschijnlijk doorgaan. (Er is een soortgelijk patroon voor meubels.)
  • In juli stegen de prijzen van IT-diensten met 0,2%; idem voor onderwijs en telecom. Medisch stegen +0,3% (maar de receptprijzen daalden met -0,1% – stel je voor!).

Veel van wat we ‘inflatie’ noemen, lijkt voort te komen uit de forse prijsdaling in de zomer van 2020 (dwz het ‘basiseffect’). Hotelprijzen zijn bijvoorbeeld in juli met 24% J/J gestegen, maar in juli 2020 was diezelfde statistiek -15%!

Het inflatieverhaal heeft echter wel benen.

· De huren stegen met +0,2% en de OER (Equivalent Rente – de ‘huur’ die BLS toeschrijft aan een eigen woning) steeg met 0,3%. Zoals we in de blog van vorige week opmerkten, verwachten we enige aanhoudende huurinflatie als gevolg van stijgende huizenprijzen en het aanhoudende moratorium op huisuitzettingen.

· Vorige week sloot China de op twee na drukste containerhaven ter wereld vanwege een enkel geval van Covid-19. Sommigen zien dit als een essentieel onderdeel van het zich ontwikkelende politieke duel tussen de VS en China, maar wat de reden ook is, dit zal een negatief effect hebben op de wereldwijde toeleveringsketens, de “voorbijgaande” inflatieperiode verlengen, en laat zien hoe kwetsbaar de economieën van de wereld zijn geworden. Om het probleem van de toeleveringsketen nog groter te maken, lijkt er een aanzienlijk tekort aan containerschepen te zijn nu velen buiten havens moeten parkeren en dagen/weken moeten wachten om te worden gelost. Nogmaals, dit kan dienen om het “voorbijgaande” tijdsbestek voor inflatie te verlengen. En de langere “voorbijgaande” periode kan uiteindelijk invloed uitoefenen op de centrale banken van de wereld, inclusief de Fed, wat betreft een omkering van hun ultragemakkelijke monetaire beleid.

  • Reshoring van toeleveringsketens en afschaffing van “just-in-time” voorraadbeleid (ten gunste van “just-in-case”) is waarschijnlijk het uiteindelijke resultaat. Realiseer je echter dat niet alle toeleveringsketens lokaal kunnen zijn, aangezien er in bepaalde delen van de wereld grondstofconcentraties zijn. Denk aan zeldzame aardmetalen, die veel worden gebruikt in batterijtechnologie. Veel van deze zijn geconcentreerd in China.

Gutsen aan de pomp

De benzineprijzen lijken omhooggeschoten te zijn, een stijging van +2,4% in juli, +2,5% in juni en maar liefst +42% Y/Y. De regering-Biden heeft haar bezorgdheid geuit en heeft de OPEC publiekelijk gevraagd haar productiedoelstellingen te verhogen.

Hier is onze analyse:

  • De prijs van een vat olie schommelt het grootste deel van het jaar tussen $ 60 en $ 70. In het verleden was het hoger dan $ 100/bbl.
  • De voorraden olie lijken niet in de war te zijn, zoals blijkt uit de bijgaande grafiek met wekelijkse voorraadgegevens van twee jaar. De gegevens van augustus 2021 lijken, hoewel ze dalen, in het normale seizoenspatroon te zijn (zomerseizoen).
  • Amerikaanse raffinaderijen halen ongeveer 41 gallons opbrengst per vat (19 benzine, 10 diesel, 4 vliegtuigbrandstof en 9 andere inclusief harsen). De kosten van de grondstof bedragen dus ongeveer $ 1,65 / gallon, en dit was in het verleden 45%-55% van de totale kosten. Laten we 48% gebruiken. Redelijke schattingen voor raffinagekosten (inclusief winst) zijn 23%, marketing en distributie 9% en belastingen 20%. Rekenen met deze invoer resulteert in een prijs per gallon van $ 3,45.
  • Vanaf 13 augustus is het nationale gemiddelde per gallon regulier cijfer $ 3,19 (sorry CA: je zit op $ 4,40!). Dus hoewel de kosten met 42% zijn gestegen ten opzichte van $ 2,25 een jaar geleden (iemand herinnert zich dat ene weekend afgelopen zomer toen de prijs per vat negatief was?), is het duidelijk dat de grote procentuele verandering te wijten is aan basiseffecten, niet aan prijsopdrijving.

Rentetarieven

We zijn deze blog begonnen met een bespreking van aandelen- en vastrentende markten, en dus zullen we daar ook eindigen. Na enige indigestie als gevolg van algemene werkgelegenheidsgegevens, veroorzaakte de lager dan gevreesde CPI en de succesvolle plaatsing van een bijna recordbedrag aan bedrijfs- en overheidsschulden halverwege vorige week een aanzienlijke daling van de rentetarieven op vrijdag 13 augustus. De 10- Jaar Treasury benchmark daalde van 1,36% op donderdag van 1,28% naar 1,28%. Onze prognose voor een trager dan verwachte economische groei in het derde en vierde kwartaal zou neerwaartse druk op de rentecurve moeten blijven uitoefenen. (Dit is natuurlijk niet de standaardtariefprognose die door de financiële media wordt gepusht!)

conclusies

Er is enige positieve beweging op de arbeidsmarkten. Het lijkt erop dat er nog steeds miljoenen op de CC-rollen zullen zijn wanneer de programma’s begin september eindigen, en dat betekent een aanzienlijke vertraging van de consumptie en de economische groei. Dit is niet de consensusvisie.

De inflatie blijft “van voorbijgaande aard”, waarbij de meeste pieken te wijten zijn aan basiseffecten. Hoewel we in de toekomst neerwaartse inflatieafdrukken blijven voorspellen, lijkt de Delta-variant de “voorbijgaande” periode te verlengen, met het gebrek aan containerschepen en de grote havensluiting in China als belangrijkste redenen. Bovendien, zoals we vorige week hebben geblogd, kunnen huurverhogingen hardnekkiger blijken te zijn vanwege het aanhoudende moratorium op huisuitzettingen, en vooral als de huizenprijzen aan de positieve kant blijven dan we aanvankelijk dachten.

Ons onderzoek naar de benzineprijzen geeft aan dat we gemiddeld zijn teruggekeerd naar een meer “normale” reeks prijzen in het land. Er zijn nog steeds enkele hotspots (CA, HI, NV), maar voorraden lijken historisch gezien normaal, evenals de historische kosten-winststructuur. De prijspiek van 42% op jaarbasis lijkt volledig te wijten te zijn aan de basiseffecten van prijsverlagingen in de zomer van 2020.

Na enige indigestie van het krantenkoppen over de werkgelegenheid en een piek in het aanbod van nieuwe schulden, hervatte de rente aan het einde van de week haar neerwaartse tendens.

(Joshua Barone heeft bijgedragen aan blog)

Source link

Zakelijk