Dit zijn de gevaren waarmee de aandelenmarkt nu wordt geconfronteerd

Dit zijn de gevaren waarmee de aandelenmarkt nu wordt geconfronteerd

De S&P 500 struikelde in september en verloor bijna 5%. Dit bleek een slecht voorteken voor oktober, een maand die in het verleden voor zeer onaangename verrassingen zorgde. Maar dat was het niet. De markt herstelde alle verliezen van september en staat nu op een nieuw record. De eerste bedrijfswinsten in het derde kwartaal die de verwachtingen overtroffen waren de brandstof. Maar bij nader onderzoek blijkt dat niet alles zo goed is als de aandelenkoersen lijken te zeggen. Dit is waarom.

Er waren een paar redenen waarom september een slechte maand was voor aandelen: hoge inflatiecijfers, stijgende rentetarieven en een verslechterende toeleveringsketencrisis. Congressionale shenanigans die in een ramp hadden kunnen eindigen, droegen ook bij tot marktkriebels, maar zoals verwacht waren er niet genoeg extremisten in het Congres om een ​​stemming te torpederen die het schuldenplafond verhoogde en de VS ervan weerhield zijn verplichtingen niet na te komen.

Die omstandigheden blijven bestaan: noch de tarieven, noch de inflatie zijn gedaald en de problemen in de toeleveringsketen zijn niet alleen opgelost, maar mogelijk zelfs erger. Hoewel het Congres niet veel schade heeft aangericht, staat er in december een nieuwe ronde van drama op het programma, wanneer de huidige verlenging van het schuldenplafond afloopt. Het enige lichtpuntje is dat de bedrijfsresultaten in het derde kwartaal tot nu toe fantastisch zijn. Dit geldt met name voor de winstmarges, die volgens Factset net onder de vorige twee kwartalen liggen, maar nog steeds hoger dan op enig moment vóór 2021.

Een zeer sterke consumentenvraag zit achter deze kracht, die op zijn beurt te wijten is aan de opgekropte vraag uit de lockdown-dagen, waaruit consumenten klaar kwamen om te besteden. De in die periode opgebouwde spaargelden en diverse geldinjecties (huursubsidies, extra WW-uitkeringen, pps-leningen, etc.) maakten de portemonnee van mensen verder dik en smeerden de bestedingen. Maar naarmate de uitgaven vorderden en de stimulering van contant geld eindigde, zijn de besparingen afgenomen en zullen ze waarschijnlijk verder dalen.

De verkopen zijn minder robuust dan ze lijken. Consumenten hebben niet alle goederen en diensten kunnen vinden die ze willen tegen een prijs die ze willen: auto’s zijn moeilijk te verkrijgen, leveringstermijnen voor apparaten zijn lang en niet alle hotels en restaurants zijn volledig bemand. Als gevolg hiervan, wanneer auto’s of hotelkamers beschikbaar zijn, zijn hun prijzen veel hoger dan vóór de pandemie, waardoor de verkoop daalt. Dit is niet direct zichtbaar in de detailhandelsverkopen, die worden gemeten in dollars. Maar goederen die in eenheden worden gemeten (zoals auto’s, huizen of gallons of gas) laten allemaal een aanzienlijke daling van de verkoop zien. Recente publicaties van gegevens laten bijvoorbeeld zien dat hoewel het bedrag van de autoverkopen in dollars steeg met 7% Y/Y, het aantal verkochte eenheden daalde met 25% Y/Y.

Dit suggereert dat de economische omstandigheden minder gezond zijn dan ze op het eerste gezicht lijken. Als de reden voor buitensporige bedrijfswinsten zou zijn dat de productiviteit was verbeterd, zou het redelijk zijn om in toekomstige kwartalen nog betere bedrijfsresultaten te verwachten. In plaats daarvan lijken ze aan te tonen dat sommige bedrijven de macht hebben om veel hogere prijzen te vragen vanwege de sterke vraag, ondersteund door hoge besparingen en maandenlange beperkte uitgaven – een kans die waarschijnlijk niet veel langer zal duren.

Nu verschillende fiscale stimuleringsprogramma’s die bedoeld zijn om geld in de portemonnee van mensen te stoppen, ten einde lopen, de spaarrekeningen afnemen en de Federal Reserve zich klaarmaakt om haar eigen monetaire injecties terug te schroeven, is het redelijk om te vragen of bedrijven in staat zullen zijn om door te gaan met het extraheren van hoge marges van hun klanten. De winsten kunnen in toekomstige kwartalen teleurstellen als de verkoopvolumes in het gedrang blijven, de door stimuleringsmaatregelen gestimuleerde besparingen verder opraken en consumenten steeds terughoudender worden om hoge prijzen te betalen. De komende detailhandelsaantallen en ontwikkelingen op het gebied van de toeleveringsketen zullen de belangrijkste aandachtspunten zijn om te volgen.

Bovendien lijken de aandelenkoersen historisch gezien hoog te zijn. Hoewel sterke bedrijfscijfers een sterke reden zijn voor aandelen om zich in de bovenste regionen van hun langetermijnbereik te bevinden, suggereert de bovenstaande grafiek dat de ondersteunende omstandigheden zelf historisch (en tijdelijk) hoog kunnen zijn. Aan de andere kant zou het onverstandig zijn om de bovenstaande grafiek te interpreteren als een reden om te verkopen. Na een vergelijkbare stijging boven de historische bandbreedte in 1996, steeg de S&P 500 nog eens 100% voordat hij in 2000 een hoogtepunt bereikte – en leed in de twee jaar die volgden op een meedogenloze bearmarkt.

Kortom, hoewel er geen indicatie is dat er een crash dreigt, lijken de risico’s toe te nemen. Dit wil niet zeggen dat de voorraden niet aanzienlijk meer uitgerekt kunnen worden, zoals eind jaren negentig, maar dat zou een latere correctie dieper en waarschijnlijker maken. Het beste geval (behalve dat alle problemen verdwijnen) zou zijn dat de marktkramen en de prijzen voor een paar kwartalen vast komen te zitten in een bandbreedte. Dat zou de neerwaartse risico’s aanzienlijk verminderen. Het betekent ook dat de dubbelcijferige aandelenrendementen die we allemaal verwachtten, moeilijker te realiseren zullen worden.

Source link

Zakelijk