Delta-variant, zachte gegevens voorspellen slecht voor groei op korte termijn

Delta-variant, zachte gegevens voorspellen slecht voor groei op korte termijn


De markten wachtten de hele week op Fed-voorzitter Powell om te spreken op het jaarlijkse Jackson Hole Symposium van de Fed in Kansas City. Vanwege de Delta-variant vond deze, net als veel andere zakelijke bijeenkomsten, virtueel plaats. Er was een groeiende bezorgdheid op de markt dat Powell wat agressiever zou worden, vooral omdat sommige regionale Fed-presidenten dit in recente toespraken en media-optredens lijken te hebben gedaan. Als gevolg hiervan steeg de rente, zoals gemeten door de 10-jarige schatkist, van 1,26% op vrijdag 20 augustus naar 1,34% op donderdag 26 augustus.

Maar Powell bleef consistent met zijn uitspraken uit het verleden, dat wil zeggen dat inflatie “van voorbijgaande aard” zal blijken te zijn en hoewel er verbetering in de economie is geweest, is de Delta-variant zorgwekkend (zo zorgwekkend dat het symposium zelf van in het begin werd veranderd in virtueel). -persoon op het laatste moment). Hij herhaalde ook dat het FOMC (Federal Open Market Committee, het beleidsvormingscomité van de Fed) het beleid zou baseren op de opkomende gegevens en die trends. Hij zei wel dat het FOMC de aankopen van staatsobligaties en door hypotheken gedekte effecten ter waarde van 120 miljard dollar per maand zou bespreken tijdens de volgende Fed-vergadering (september), zonder erop toe te zien wanneer de afbouw van die maandelijkse aankopen zou beginnen of hoe lang het proces zou duren. nemen. Als gevolg hiervan daalden de tarieven dramatisch na zijn toespraak, waardoor de dag eindigde tot 1,31%.

De Delta-variant

· Huishoudelijk inkomen: Het gezinsinkomen is in juli gestegen (+1,1%) toen Washington contant geld begon te sturen naar sommige huishoudens die in 2021 belasting zouden gaan heffen met behulp van belastingverminderingen voor afhankelijke kinderen. Dergelijke controles zullen doorgaan tot december, waarbij de Amerikaanse huishoudens de regering nu moeten terugbetalen tegen de tijd van de belastingaangifte in 2022. Deze belastingkredieten, die nu in contanten zijn uitbetaald, zullen niet beschikbaar zijn om de belastingen in 2021 te compenseren, en veel nietsvermoedende huishoudens zullen ofwel een veel kleiner dan verwachte belastingteruggave krijgen, of onverwacht het geld moeten vinden om te betalen. Dit zal negatieve groei-effecten hebben in Q1 en Q2 2022.

· uitgaven: Door dergelijke aanhoudende fiscale stimulansen, waaronder die van de werkloosheidsprogramma’s, stegen de totale consumentenbestedingen in juli met +0,3%, een daling ten opzichte van de stijging van 1,1% in juni. Zoals aangegeven in onze laatste blog, daalde de detailhandelsverkopen (bestedingen aan goederen) in juli met -1,1%; -1,6% na correctie voor inflatie. De uitgaven voor diensten stegen in juli. Maar sinds het begin van de zomer lijken de uitgaven aan diensten aanzienlijk te zijn vertraagd, en een dergelijke traagheid lijkt direct verband te houden met de Delta-variant.

  • Er is een golf van geannuleerde concerten, brancheconferenties en festivals. In plaats van persoonlijke ontmoetingen blijven Amerikaanse bedrijven vertrouwen op virtuele vergaderingen (bijv. het symposium van de Fed), wat een aanzienlijke impact heeft op de reis- en vrijetijds- en horecasector.
  • We onderzochten juni, juli en augustus (tot en met 26 augustus) OpenTable-reserveringsgegevens voor 2021 ten opzichte van pre-pandemie 2019. In juni waren er vier dagen waarop 2021-reserveringen die van 2019 overtroffen. In juli waren er drie van dergelijke dagen. Geen in augustus. In juni waren de reserveringen gemiddeld -9,7% lager dan in juni 2019. In juli was dat een verbetering tot -4,8%. Maar in augustus verslechterde het tot -10,0%.
  • Een soortgelijk patroon komt naar voren wanneer we TSA-gegevens over het aantal passagiers onderzoeken. In vergelijking met 2019 daalde het aantal passagiers in juni met -26,0%. Ze verbeterden in juli tot -20,4%, maar voor augustus (via de 26e) vielen ze terug tot -22,6%. We zijn van mening dat dit nog verder kan vertragen, in het bijzonder dat David Ige, de gouverneur van Hawaï, toeristen publiekelijk heeft aangespoord om “weg te blijven” van de eilanden!

Arbeidsmarkt – Eerste claims

De media vermeldden terloops dat de wekelijkse initiële werkloosheidsclaims (IC’s) met +4K stegen (seizoengecorrigeerd). Omdat dat aantal niet past in het verhaal van ‘economische hoogconjunctuur/inflatie’, was er weinig verdere media-analyse. Zoals we in deze blog al vaak hebben vermeld, is de pandemie niet seizoensafhankelijk. De niet voor seizoensinvloeden gecorrigeerde gegevens, op 298K, daalden met -11K ten opzichte van het (herziene) 309K-niveau van de prijsweek, en kwamen steeds dichter bij de 200K die de pre-pandemische norm was. Eigenlijk een positieve.

We kijken alleen naar de staatsgegevens, want als de Pandemic Unemployment Assistance (PUA)-programma’s (die gericht zijn op zelfstandigen, meestal kleine zakenmensen) zoals gepland in september eindigen, dan zullen alleen de staatsprogramma’s beschikbaar zijn. Opvallend is dat de IC’s in de PUA-programma’s sinds begin juni stijgen (zie grafiek). Deze gegevens zijn een aanvulling op onze waarnemingen van OpenTable en de TSA, dwz een opmerkelijke vertraging van de economische activiteit (Delta-variant?).

Arbeidsmarkt – Aanhoudende claims

Gebruikmakend van de gegevens over voortdurende werkloosheidsclaims (CC’s), is het grootste deel van de verbetering afkomstig van de opt-outstaten (de staten die de federale werkloosheidstoeslag van $ 300/week niet betalen). De eerste tabel laat zien dat de procentuele verbetering in opt-out-staten bijna twee keer zo groot was als die van de staten die in het federale programma bleven (opt-in-staten), een zeer sterke aanwijzing dat het federale programma werk ontmoedigd heeft en op zijn minst een mede oorzaak van de gepercipieerde arbeidstekorten.

De tweede tabel laat zien dat in de week van 14 augustus (voorlopige gegevens), de Opt-In-staten zagen neemt toe in CC’s (+41,2K), terwijl de Opt-Outs, die 24% van het totale aantal eisers vertegenwoordigen, deze tellingen met -86K verminderden (een verbetering van 11,6% in één week) en bijna 200% van de totale landelijke verbetering vertegenwoordigen.

Opmerking: de voorlopige gegevens in CA zijn zeer vluchtig en daarom onbetrouwbaar. Zonder CA uit de voorlopige gegevens van 14 augustus blijkt nog steeds een relatieve outperformance van de Opt-Outs. De Opt-Ins, die nu 69% van het totale aantal eisers bezitten, vertegenwoordigden nog steeds slechts 39% van de werkloosheidsvermindering.

Het feit dat de Opt-Out-staten wekelijks beter hebben gepresteerd dan de Opt-Ins gedurende de onderzochte periode van 3,5 maanden, is een sterk empirisch bewijs dat de federale toeslag van $ 300/week een aanzienlijke belemmering vormt voor het werk.

De PUA-programma’s eindigen begin september. Er zijn 9 miljoen in die programma’s die geen werkloosheidscontroles zullen krijgen. Dat doet ons vermoeden dat het schaarse arbeidsaanbod waarmee bedrijven te maken hebben, in het vierde kwartaal van dit jaar wel eens in een tsunami kan veranderen.

Andere gegevens

  • huisuitzettingen: Het Amerikaanse Hooggerechtshof oordeelde vorige week dat Executive Orders die huisuitzettingen verbieden ongrondwettelijk zijn. Tenzij het Congres snel handelt, zullen huurders ofwel hun huidige huur en wat achterstallige huur moeten betalen of op straat worden gezet. Vanuit het oogpunt van consumptie is al meer dan een jaar een deel van het geld dat niet werd gebruikt om de huur te betalen, waarschijnlijk besteed aan consumptie, en nu, nu er huur+ moet worden betaald, zal het verbruik onvermijdelijk dalen.
  • Inflatie: In zijn presentatie op het Jackson Hole Symposium van de Fed in Kansas City benadrukte Powell nogmaals het ‘vergankelijke’ karakter van de huidige inflatie. “Voorbijgaand” betekent niet dat de prijzen zullen dalen (hoewel sommige prijzen dat wel zullen doen, zoals benzine en de prijzen van huizen). “Voorbijgaand” betekent dat ze zullen stoppen met stijgen, in ieder geval stoppen met stijgen in een onaanvaardbaar tempo (de Fed vindt 2% oké). De deflator voor persoonlijke consumptie-uitgaven (PCE) van juli, een index vergelijkbaar met de CPI die nauwlettend wordt gevolgd door de Fed, steeg +0,4%, langzamer dan de +0,5% in juni. Exclusief energie (voornamelijk voertuigbrandstoffen) bedroeg de stijging in juli slechts +0,3%, 60% van de stijging van +0,5% in juni. Volgens die statistiek begint ‘van voorbijgaande aard’ logisch te worden.
  • Huisvesting: Terwijl de verkoop van nieuwe huizen in juli met +1,0% steeg (708K jaarlijkse rente (AR)), iets hoger dan de consensusschatting van Wall Street van 697K, zijn dergelijke verkopen -28,7% lager dan in januari (993K) en -15,8% lager dan de maandelijkse Q2 gemiddeld. In eerdere blogs werd de Consumer Sentiment Survey van de University of Michigan besproken, waaruit blijkt dat Amerikaanse consumenten de huizenmarkt verlaten (40 jaar laag voor koopintenties). De voorraad nieuwe woningen is gestegen naar een meer normaal aanbod van 6,2 maanden (was in maart 4,2 maanden aanbod). Wat fascinerend is, is dat alle contante (beleggers)verkopen als percentage van de totale omzet op het hoogste niveau in 16 jaar staan. Het is duidelijk dat investeerders huizen kopen met de bedoeling ze te huren, aangezien de uittocht uit centrale steden voortduurt en de kans groter wordt dat een aanzienlijk deel van het voormalige kantoorpersoneel in de toekomst vanuit huis zal blijven werken.
  • China: Normaal gesproken vindt de stijging van de grondstofprijzen plaats wanneer China zich in een snelle expansiemodus bevindt. Het is deze keer niet anders. En elke keer komen de inflatie-foben uit het houtwerk en verkondigen dat een systemische inflatie in de stijl van de jaren 70 is begonnen. In onze laatste blog hebben we verschillende grondstoffen gecatalogiseerd die aanzienlijke ommekeer hadden ondergaan, waaronder hout: -72%, ijzererts: -36% en koper: -15%. Dergelijke uitgesproken bewegingen vinden normaal gesproken plaats wanneer er weinig vraag is vanuit China. In een recente blog zei econoom David Rosenberg dat “[t]De Chinese economie vertraagt ​​niet alleen, ze krimpt ook.” Hij gaf aan dat in de vijf maanden eindigend in juli, de detailhandelsverkopen zijn gedaald met -18,5% AR, -9,7% voor industriële productie, -7,4% voor export en -9,8% voor import. De werkloosheid is daar gestegen en de inflatie is stabiel gebleven.

conclusies

De Fed heeft geen haast om de rente te verhogen en zal zich laten leiden door binnenkomende gegevens. Die gegevens zullen waarschijnlijk veel zwakker zijn dan de markten hebben ingeprijsd.

De Delta-variant heeft blijkbaar het vliegverkeer (TSA), restaurantreserveringen (OpenTable), hotelbezetting… Het heeft geleid tot de annulering van veel zakelijke en sociale evenementen. De terugkeer naar kantoor wordt uitgesteld door een aanzienlijk en toenemend aantal bedrijven, en zakenreizen blijven op een recessieniveau, gezien het voortdurende gebruik van virtuele vergaderingen (inclusief het symposium van de Fed).

PUA IC-gegevens geven ook aan dat er een moeilijke periode is teruggekeerd voor kleine bedrijven. Het PUA-programma zal binnenkort (september) eindigen en dat betekent dat 9 miljoen in het CC-programma zonder wekelijkse controles zullen zijn. Idem voor de federale werkloosheidstoeslag van $ 300/week voor 29 opt-in-staten en territoria. Die, samen met de opschorting door het Hooggerechtshof van het moratorium op de uitzetting, voorspellen weinig goeds voor de consumptie in het vierde kwartaal.

De inflatiegegevens vertonen tekenen van vertraging (“voorbijgaand!”), de huizenmarkt lijkt een hoogtepunt te hebben bereikt en China groeit niet meer.

Terwijl de rente gedurende de week tot en met donderdag 26 augustus piekte, op vrijdag, omdat Powell zijn gematigde houding handhaafde, maakten de rentes bijna de helft van die piek goed. De economische gegevens blijven ons vertellen dat de kortetermijndruk op de tarieven neerwaarts is.

(Joshua Barone heeft bijgedragen aan deze blog)

Source link

Zakelijk