De loonlijstcijfers zullen niet voorkomen dat de economische groei afzwakt

De loonlijstcijfers zullen niet voorkomen dat de economische groei afzwakt

Werkgelegenheid was het grote verhaal van de week, met als kop Payroll Employment een stijging van +943K, seizoensgecorrigeerd (SA). De consensusschatting was +870K, dus blijkbaar een grote slag. Maar als we onder de oppervlakte kijken, blijkt dat dit niet helemaal is wat het op het eerste gezicht lijkt.

Sinds het begin van de pandemie zijn we van mening dat de niet voor seizoensinvloeden gecorrigeerde (NSA)-gegevens een getrouwer beeld geven dan de SA. De verstoringen van de pandemie zitten niet lang genoeg in de gegevens om enige seizoensgebondenheid aan te tonen, en we verwachten niet dat die verstoringen in de eerste plaats seizoensgebonden zijn. (Voorbeeld: Vinden de mutaties plaats in een seizoenspatroon?)

Het NSA Payroll-nummer was -133K. Ja, met een negatief teken. Dat is meer dan een miljoen verschil. Dat betekent niet dat het loonlijstnummer zwak was, want het is normaal dat juli een NSA-nummer van -1 miljoen laat zien. Toch schetst de verdeling van de nieuw gecreëerde banen een niet zo rooskleurig beeld. Bijna 60% van de banenwinst was in vrije tijd/hospitality (+327K SA), overheidsonderwijs (+221K SA) en particulier onderwijs (+40K SA). Aangezien deze sectoren bijzonder zwaar zijn getroffen door de pandemie, is het moeilijk te zeggen wat de cijfers betekenen. Het (onbewerkte) NSA-nummer voor overheidsonderwijs (het +221K-nummer) was -901K en voor particulier onderwijs was het -45K. Deze cijfers zijn niet wat ze op het eerste gezicht lijken, en het maakt de interpretatie behoorlijk moeilijk. Hier zijn de begeleidende opmerkingen van BLS:

“Personeelsschommelingen in het onderwijs als gevolg van de pandemie hebben de normale seizoensgebonden opbouw- en ontslagpatronen verstoord, wat waarschijnlijk heeft bijgedragen aan de banengroei in juli. Zonder de typische seizoenstoename van de werkgelegenheid eerder, waren er aan het einde van het schooljaar minder ontslagen, wat resulteerde in banenwinst na seizoenscorrectie. Deze variaties maken het moeilijker om de huidige werkgelegenheidstrends in deze onderwijssectoren te onderscheiden. Sinds februari 2020 is de werkgelegenheid in het lokale overheidsonderwijs met 205.000 gedaald en in het particulier onderwijs met 207.000.”

Initiële en doorlopende claims

De wekelijkse werkgelegenheidsgegevens lieten ook verbeterende maar verwarrende patronen zien. Initiële werkloosheidsclaims (IC’s) (staats- en PUA-programma’s (Pandemic Unemployment Assistance)) daalden met -20K van 438K naar 418K. De PUA-programma’s, bedoeld voor zzp’ers en Gig-werkers, lopen begin september af. Dus, net als die op de opt-in staatsprogramma’s (degenen die nog steeds de federale werkloosheidstoeslag van $ 300 per week betalen), zal er een stimulans zijn voor deze mensen om ofwel hun bedrijf te heropenen of ergens anders werk te vinden. Exclusief PUA zijn de staatsprogramma’s gedaald tot 324K (in april 2020 waren ze zelfs 6,2 miljoen). De pre-pandemie “normaal” was 200K, dus staats-IC’s (dwz nieuwe ontslagen) naderen “normaal”.

State Continuing Unemployment Claims (CC’s) (degenen die de uitkeringen voor meer dan een week ontvangen) boeken ook vooruitgang (zie de grafiek bovenaan deze blog). Nogmaals, dit is wat we mogen verwachten in een economie die weer opengaat. De tabel laat zien dat gedurende de 10 weken van 15 mei tot 24 juli, in opt-out-staten (die 24 staten die niet langer de federale aanvullende voordelen van $ 300/week betalen), CC’s met -27% zijn gedaald, terwijl ze in de opt-ins, ze daalde met -15%.

De onderste regel van de tabel sluit CA uit van de berekeningen. CC’s stegen daar met maar liefst +239K tussen 26 juni en 17 juli, en daalden vervolgens met -256K in de week van 24 juli. Er is geen uitleg gegeven. Met uitzondering van CA beginnen de opt-in-staten significante dalingen (-20%) te vertonen, zoals we hadden voorspeld naarmate de tijd tot het verstrijken van de federale toeslag naderde. In totaal zijn de staats-CC’s in de afgelopen 10 weken met -665K (18,8%) gedaald en staan ​​nu op 2,88 miljoen. De pre-pandemische norm voor staats-CC’s is 2 miljoen, dus hier is enige vooruitgang geboekt.

Pandemische werkloosheidsbijstand

De bovenstaande discussie omvatte alleen CC-programma’s van de staat, omdat we daar de negatieve prikkels konden meten die werden veroorzaakt door de uitgebreide federale werkloosheidstoeslag van $ 300/week. Maar, zoals we in eerdere blogs al zeiden, het totale aantal mensen met een of andere werkloosheidsuitkering is nog steeds bijna 13 miljoen. Van die 13 miljoen zitten er 9,4 miljoen in de PUA-programma’s die naar verwachting begin september zullen eindigen.

  • Wanneer PUA eindigt, verwachten we dat veel van het huidige recordaantal vacatures zal worden ingevuld.
  • Tenzij het Congres PUA-uitbreidingen goedkeurt, zal de plotselinge stopzetting van de betalingen waarschijnlijk een negatief effect hebben op de consumptie, tenminste totdat de meeste mensen met een uitkering werk vinden.

Andere gegevens

Ondanks het werkgelegenheidsrapport van vrijdag (6 augustus), zijn we nog steeds van mening dat de BBP-groei in het derde en vierde kwartaal van de VS zal teleurstellen. De consensusschatting voor de groei in het derde kwartaal is +7% en het is +5% voor het vierde kwartaal. De gegevens vertonen echter een dalende trend, niet een stijging – de BBP-groei in het tweede kwartaal was 6,5% – dus langzamer betekent een lager aantal dan dat.

  • Juni Bouwuitgaven stegen met +0,1% M/M op nominale dollarbasis. Gecorrigeerd voor inflatie waren ze -0,6%. De woningbouw is gestegen en het lijkt erop dat de VS een aanzienlijk “tekort” aan woningen heeft nadat de voorkeuren tijdens de pandemie drastisch zijn veranderd voor meer ruimte en meer voorstedelijk wonen. Vandaar de stijging van de huizenprijzen. De utiliteitsbouw (bouw en installatie) daalde in juni met -0,9% M/M. Ze waren -6,6% op jaarbasis en zijn vijf maanden op rij gedaald. Dit blijven recessiecijfers.
  • Hypotheekaanvragen voor aankoop zijn sinds het einde van het jaar met -22% gedaald, met het niveau van juli terug naar de pandemie van mei 2020.
  • De driemaands trend in de verkoop van nieuwe woningen is -64% (jaarlijks tarief); en bouwvergunningen zijn -32%. Zoals besproken in onze laatste blog, zette de juli Consumer Sentiment Survey van de University of Michigan de koopintenties voor huizen op een dieptepunt in 40 jaar.
  • Ook de autoverkopen nemen af ​​(je kunt halfgeleiders de schuld geven, maar dat doet er niet toe – verkopen zijn verkopen). M/M-verkopen zien er als volgt uit: mei: -7,5%; juni -9,9%; juli -4,5%. Met 14,7 miljoen per jaar zijn de autoverkopen het laagste sinds juli 2020, in de buurt van het dieptepunt van de recessie. Uit het onderzoek van U of M vorige maand bleek ook dat er auto-aankopen in de tank zaten (hetzelfde voor grote apparaten!)
  • We merken ook op dat in het werkgelegenheidsrapport van vrijdag (6 augustus) de detailhandel beide banen verloor (-5,5K) en vertoonde een verminderde werkweek.

Inflatie

Ondanks de mediahype over lonen daalde het reële gemiddelde uurloon in juni met -1,7% op jaarbasis. Gecombineerd met een stijging van +0,3% van de gemiddelde werkweek, is het resultaat een daling van -1,4% op jaarbasis van het reële gemiddelde weekloon. In onze vorige blogs werd verwezen naar de Wage Tracker van de Fed van Atlanta, die hetzelfde verhaal vertelde, dwz de geaggregeerde gegevens laten geen significante looninflatie zien.

Hierboven vermeldden we dat er schaarste lijkt te zijn aan woningen. We denken dat deze toestand zal aanhouden als gevolg van veranderingen in woonvoorkeuren, de lange doorlooptijd van de bouw en de enorme ontmoediging die wordt veroorzaakt door de snel stijgende huizenprijzen. Hoewel we nog steeds van mening zijn dat het grootste deel van de huidige stijging van de consumentenprijzen (dwz de inflatie), “van voorbijgaande aard” is vanwege het nieuw gecreëerde “tekort aan woningen”, denken we dat “huren” een uitzondering kunnen zijn, en dat we enkele aanhoudende “huur”-inflatie. Het jarenlange moratorium op huisuitzetting en de afschaffing van huurbetalingen is een andere wind in de rug voor een dergelijk resultaat, aangezien verhuurders een onevenredige economische last hebben gedragen. En nu is het moratorium op “uitzetting” opnieuw verlengd door de regering van Biden, ondanks een tegengestelde beslissing van het Hooggerechtshof. Er zal dus een aanzienlijke opwaartse druk op de huren komen, die zal versnellen wanneer de moratoria uiteindelijk worden opgeheven.

de pandemie

Het opnieuw opduiken van infecties en ziekenhuisopnames is een andere factor die bijdraagt ​​aan onze zachtere groeivisie:

  • China heeft reisbeperkingen opgelegd vanwege de zich snel verspreidende Delta-Variant.
  • Ondanks het feit dat Japan de Olympische Spelen heeft georganiseerd, heeft het in acht prefecturen de noodtoestand uitgeroepen.
  • Thailand heeft een recordaantal nieuwe dagelijkse gevallen en het aantal in India stijgt weer.
  • In Australië is Melbourne weer op slot gegaan (voor de 6e tijd) en Sydney rapporteert recordaantallen.
  • De bijbehorende kaart (getoond in de blog van vorige week) laat zien waar het aantal gevallen in de VS toeneemt. Florida vertoont nu de meeste ziekenhuisopnames als gevolg van Covid sinds het begin van de pandemie.

De pandemie is nog niet voorbij en stijgende infecties en ziekenhuisopnames kunnen de economische groei alleen maar negatief beïnvloeden. Het virus is blijven muteren en er is een mogelijkheid dat er een vaccin-opstandige mutant zou kunnen verschijnen. Het virus veroorzaakt nog steeds grote schade aan de economieën van de wereld, inclusief de onze.

Rentetarieven

  • In de nasleep van het Payroll Report van 6 augustus stegen de rendementen dramatisch (de 10-jarige T-Note steeg 8 basispunten van 1,22% naar 1,30%, een zeer grote stap voor deze markt). Een deel van de reden was dat het Payroll Report de Fed onder druk zet om eerder vroeger dan later te beginnen met de “afbouw” (vermindering van de aankopen van staatsobligaties en door hypotheek gedekte effecten van $ 120 miljard per maand), en de markt heeft ook zijn mening verhoogd. tot 2022 over wanneer de eerste renteverhoging zou plaatsvinden (was 2023).
  • Wij zijn nog steeds van mening dat de zwakkere groei die in het verschiet ligt, voor het einde van dit jaar tot lagere rentes zal leiden. Maar dat sluit niet uit dat de 10-jarige T-Note-rente in het bereik van 1,30% tot 1,50% speelt totdat er meer tekenen van zachtheid verschijnen.

conclusies

  • Sterke loonaantallen worden verwacht en zouden moeten aanhouden, vooral nu de federale werkloosheidstoeslag en PUA-programma’s eindigen.
  • De economische groei zal echter afzwakken omdat voor velen met staatsprogramma’s een terugkeer naar het werk een wassing is wat betreft de cashflow. En voor die 9,4 miljoen op PUA, zullen de controles begin september eindigen als er geen extra congresactie komt.
  • De meest recente gegevens voor huisvesting, auto’s en detailhandelsverkopen zijn zwak.
  • Hoewel er tal van anekdotische verhalen zijn, is de looninflatie nog steeds niet opgedoken in de geaggregeerde gegevens.
  • Over het algemeen denken we nog steeds dat de meeste consumenteninflatie “van voorbijgaande aard” zal zijn, maar vanwege de verschuiving in woningvoorkeuren samen met stijgende huizenprijzen en de voortzetting van de uitzettingsmoratoria, zal er waarschijnlijk enige “persistentie” zijn in de huurinflatie vooruit gaan.
  • De pandemie is nog niet voorbij en we denken dat deze een drukkend effect zal blijven hebben op de economische (consumenten)activiteit.

(Joshua Barone heeft bijgedragen aan deze blog.)

Source link

Zakelijk