De Federal Reserve doet ‘Shark Week’ voor de markten

De Federal Reserve doet ‘Shark Week’ voor de markten

  • “Bij de jaarlijkse jamboree van de centrale bank in Jackson Hole in Wyoming… was het gevoel van verwachting intens.” – The Financial Times
  • “Het is elk jaar een van die baanbrekende momenten waar iedereen naar kijkt.” – (Een vermogensbeheerder, geciteerd in de vt)

augustus

Augustus is een rustige maand in Finance. Handelsvolumes dalen. Aanbiedingen worden uitgesteld. E-mails gaan naar automatisch antwoord. De volatiliteit neemt af.

Er zijn geen officiële feestdagen, maar de hele maand is een feestdag. Maar de ‘rust’ van augustus is klassiek bedrieglijk.

september

We weten dat september is historisch gezien verreweg de slechtste maand van het jaar voor beursrendementen.

oktober

…het meest vluchtig maand.

Onder de oppervlakte kunnen er dus krachten in het spel zijn die de komende 60 dagen voor pijn en onrust op de markt kunnen zorgen.

Haaien en centrale bankiers

Wat doet denken aan een ander regelmatig evenement in augustus: Haaien week – de jaarlijkse hitserie op Discovery Channel van TV, alles over haaien, in films, in documentaires, live-evenementen. Shark Week, gelanceerd in 1988, is nu een echt fenomeen. Het is “het langstlopende evenement voor kabeltelevisieprogramma’s in de geschiedenis” geworden. Het wordt uitgezonden in 72 (!) landen.

Voor financiële mensen, ook in augustus, en in dezelfde geest van opwinding en schrikplezier in de buitenlucht … is er Jackson Hole. ‘S Werelds centrale bankiers komen bijeen voor een week van High Policy-Making in de schaduw van het spectaculaire Grand Teton-gebergte in Wyoming. Het is sinds 1982 een soort van jaarlijks “check-and-reset”-moment voor het wereldwijde monetaire beleid geworden en trekt alle grote namen in het centrale bankwezen. En natuurlijk creëert het zijn eigen turbulentie in het marktsentiment – ​​zelfs of vooral dit jaar, wanneer de conferentie door Covid in de virtuele modus is geduwd voor de 2nd jaar op rij: “Jackson Hole mag dan virtueel zijn, maar angsten van beleggers echt blijven.”

De betekenis van Jackson Hole is niet alleen symbolisch. De Fed is nu de belangrijkste motor van marktrendementen. EEN beroemde studie door twee Federal Reserve-economen ontdekten dat 80% van de marktwinsten sinds 1994 plaatsvonden op de ongeveer 8 dagen van het jaar waarop het Federal Open Market Committee bijeenkomt. Dit geldt ongeacht of de Fed nu losser of strakker wordt of standvastig blijft. (Ik heb dit fascinerende fenomeen besproken in een vorige kolom.)

Als normale FOMC-bijeenkomsten de markt in deze mate verplaatsen, zou Jackson Hole een nog grotere impact kunnen hebben.

De uitdaging voor de voorzitter: het onbekende

De focus van aandacht en onrust dit jaar was de toespraak van Fed-voorzitter Jerome Powell over de staat van de Fed. Hij had eigenlijk maar één grote aankondiging te doen – en iedereen wist al wat het was.

De Fed gaat overstappen van monetaire versoepeling naar monetaire verkrapping. Zoveel is bekend. De aard van de eerste stap is ook bekend. Het zal zijn om te beginnen taps toelopend: sinds maart 2020 bevindt de Federal Reserve zich in volledige stimuleringsmodus, waarbij de rentetarieven in wezen tot nul zijn gedaald en 120 miljard dollar per maand aan staatsobligaties en andere activa worden gekocht, en voordat ze kan stoppen of terugdraaien, moet ze vertragen .

Maar de timing en de beleidsdetails zijn onzeker. En het allerbelangrijkste: wordt de zaak met vaardigheid en vertrouwen uitgevoerd?

Powells uitdaging zou zijn om het nieuws kalm, geruststellend en zorgvuldig te brengen. Het zou niet zozeer de boodschap zijn als wel de stijl, toon en syntaxis die de reactie van de markt zouden bepalen. De markt zou zijn als een angstige patiënt die weet dat een operatie nodig is, maar kijkt of de handen van de chirurg trillen.

Het einde van dit ultra-losse beleid is de grote bekende onbekende van het zomerseizoen. Het is algemeen verwacht en alom gevreesd.

Verwacht – omdat het economisch herstel in de VS sterker wordt. De inkomsten en winsten van bedrijven stijgen. De werkloosheid daalt terwijl de arbeidsmarkt herstelt van de pandemische schok. Het stimulerende beleid lijkt steeds meer overbodig. Bovendien kan de stijging van de inflatie – ondanks “de vertekende aard van de economische gegevens” – erop wijzen dat de daadwerkelijke verkrapping binnenkort moet beginnen, om de inflatie (als die reëel is) onder controle te houden.

Gevreesd – omdat de markten verslaafd lijken te zijn geraakt aan de stimuleringsmaatregelen, die de rendementen op de obligatiemarkt hebben onderdrukt (door de obligatiekoersen op te drijven) en beleggers ertoe hebben aangezet op zoek te gaan naar betere rendementen op de aandelenmarkt. Het intrekken van de stimulus, of, God verhoede, het initiëren van daadwerkelijke verkrapping – bijvoorbeeld met renteverhogingen – wordt met schrik bekeken. In 2013 veroorzaakte een opmerking terzijde van de toenmalige Fed-voorzitter Ben Bernanke, die suggereerde dat de stimuleringsmaatregelen binnenkort zouden kunnen worden teruggeschroefd, wereldwijd opschudding op de markten – de zogenaamde Taper Tantrum. Het effect was opvallend. In de VS verdubbelden de obligatierendementen – als gevolg van een massale uitverkoop.

In afhankelijke markten over de hele wereld waren de effecten van de driftbui veel ernstiger

  • “Opkomende markten kunnen zich geen herhaling van de marktverstoring van 2013 “aflopende driftbui” veroorloven die plaatsvond toen de Amerikaanse Federal Reserve een eerder dan verwachte intrekking van de stimuleringsmaatregelen aankondigde, wat leidde tot een stijging van de wereldwijde leenkosten.”

Het IMF heeft berekend dat de gevolgen van een nieuwe verkrapping kunnen oplopen tot biljoenen dollars aan verliezen in het mondiale bbp.

De taak van Powell was dus om in deze toespraak op de Jackson Hole-top te signaleren dat er een ommekeer zou komen in de richting van een volledige stimulus – eigenlijk niet om het te signaleren omdat iedereen weet dat het eraan komt, maar om de woorden gewoon hardop uit te spreken – zonder veroorzaakte de psychologische ineenstorting die gepaard ging met de ongelukkige berichten van Bernanke in 2013.

Wat deed Powell goed?

Van “praten over praten over” naar echt “praten over”

Powells ontwikkeling van Hell No naar (bijna) Yes is een fascinerende oefening geweest in de nieuwste stijlen van Fedspeak.

  • Eerst moest Powell de komende beleidsverandering op een geloofwaardige manier beschrijven. Vorig jaar was hij afwijzend op de mogelijkheid – hij had gezegd we denken niet eens aan denken over denken aan zoiets als aanscherping – ja, drie volledige verwijderingen verwijderd van het idee zelf.
  • In april van dit jaar herhaalde hij dat het stil was geen tijd om over praten te beginnen over afbouwen.”
  • Toen – in juni van dit jaar – gaf hij eindelijk toe dat het misschien tijd was om het proces te starten. In een persconferentie na de FOMC-bijeenkomst zei hij een van de lagen weg te halen: “je kunt aan deze bijeenkomst denken als de praten over praten over ontmoeting.”
  • Nu, in augustus in Jackson Hole, was hij eindelijk – eigenlijk – praten over afnemend, en de markt was klaar om het te horen zonder in paniek te raken.

Zacht en langzaam. Heb het niet eens gevoeld. Goed gedaan.

Geen verbinding met tariefwijzigingen

Ten tweede moest hij het afbouwbeleid strikt scheiden van elke suggestie dat kort daarna renteverhogingen zouden volgen. Met andere woorden, hij trok een heldere lijn tussen taps toelopen (verminderen van de stimulus) en aanscherping (helemaal intrekken).

Dit is wat hij zei:

  • “De timing en het tempo van de komende vermindering van de aankopen van activa zullen niet bedoeld zijn om een ​​direct signaal af te geven over de timing van de stijging van de rentetarieven, waarvoor we een andere en aanzienlijk strengere test hebben geformuleerd.”

Hier is hoe het was ontvangen:

  • “Powell drong erop aan dat een aflopende tijdlijn geen “direct signaal” zou geven voor wanneer de Fed de rente zou verhogen. ‘Het falen om die twee beleidsstappen te scheiden, heeft geleid tot de taper tantrum in 2013’, zei Ellen Zentner, hoofdeconoom in de VS bij Morgan Stanley, verwijzend naar de intense marktvolatiliteit die volgde nadat de toenmalige Fed-voorzitter Ben Bernanke de markten verraste met hints bij een vermindering van de prikkel. ‘De Fed heeft haar les geleerd dat ze duidelijke communicatie moet geven voordat het beleid verandert.’”

Nogmaals – complimenten – deze keer – voor een passend beslissende snit.

Opties open houden – vooral met betrekking tot timing

Minder voor de hand liggend, maar belangrijk, bracht Powell op een aantal manieren over dat de timing van deze nieuwe maatregelen – te beginnen met het begin van de afbouw en inclusief een tijdlijn voor het voltooien van de afbouw – voorlopig open zou blijven. Enkele weken geleden was er in de markt de verwachting dat de Jackson Hole-toespraak de aankondiging van de taper-kalender in detail zou inluiden. Sommige marktindicatoren (bijvoorbeeld goudprijzen) leken te wijzen op de positionering van beleggers voor specifieke aflopende tijdlijnen.

Maar de beslissing van vandaag wordt vertroebeld door vreemde gegevens in het macro-economische plaatje. Bijvoorbeeld huishouden inkomen steeg in juli (toen nieuwe stimuleringsmaatregelen van start gingen). Tegelijkertijd kan de consument uitgaven afgeremd. Het consumentenvertrouwen daalde, en vermoedelijk wordt een groot deel van het verschil bespaard – wat (volgens John Maynard Keynes) een vermindering van de vraag is die het herstel zal schaden.

Een nog verontrustender onzekerheid is het naderende einde van fiscale stimuleringsprogramma’s in verschillende grote landen, zoals de aanvullende werkloosheidsuitkeringen in de VS, zullen naar verwachting op 6 september eindigen. Carlo Alberto De Casa, een in Londen gevestigde analist voor Kinesis, heeft erop gewezen dat dit kan leiden tot een nieuw neerwaarts buigpunt in de consumentenbestedingen – tijdelijk misschien, omdat werkloze werknemers opnieuw op de arbeidsmarkt komen – maar nog steeds een anti-stimulerende factor.

Ten slotte is er de Delta-variant. De FT-kop op vrijdag was “Delta Spread compliceert Fed Taper Timeline.”

Kortom, de komende maanden kan het moeilijk zijn om de precieze richting van het herstel te interpreteren, en Powell wil zijn flexibiliteit behouden voor het starten en versnellen van het afbouwproces. Zijn opmerkingen lijken dit te hebben bereikt. Veel beleggers zijn nu bezig om te voorspellen wanneer de afbouw zal beginnen, maar dit weerspiegelt een nogal technische mentaliteit – vragen als “Wat is de procentuele kans dat het begint in november versus december?” – het soort dingen waar financiële analisten dol op zijn – en zonder al te veel zorgen over de exacte antwoorden.

Het lijkt erop dat de voorzitter de naald van hoop en vrees van de markt – een zeer lastig voorstel – heeft doorboord met bijna Greenspan-iaanse vaardigheid. Powell toonde (opnieuw) een grotere behendigheid in het beheren van de boodschap dan sommige van zijn recente voorgangers, en dit belooft veel goeds voor zijn geloofwaardigheid bij het dragen van het argument dat hij wil maken over de aard van de inflatoire trends – dat ze “van voorbijgaande aard” zijn en zouden moeten op zichzelf geen beleidsverandering veroorzaken – wat de andere lastige uitdaging is waarmee de Fed de komende maanden wordt geconfronteerd.

Het hele uitgangspunt van “Shark Week” is het contrast tussen de rust van het moment – de zwemmers die vrolijk in de branding hangen – en de dreiging eronder. De rust die heerste na Jackson Hole kan ook bedrieglijk blijken te zijn.

Source link

Zakelijk