De Fed wordt havikachtig;  Slecht getimed als de economie begint te vervagen

De Fed wordt havikachtig; Slecht getimed als de economie begint te vervagen

De eerste fiscale reactie op de pandemie in de VS was verschillende rondes van “helikopter” (gratis) geld, een zeer genereuze en langdurige toevoeging aan het niveau van werkloosheidsuitkeringen en een reeks nieuwe werkloosheidsprogramma’s (Pandemic Unemployment Assistance (PUA) genaamd) programma’s) voor degenen die niet onder het pre-pandemische werkloosheidsstelsel vallen. Eén resultaat was een extra $ 300/week voor 75% van degenen die onder staatsprogramma’s vallen (sommige staten, die 25% van degenen in de staatsprogramma’s vertegenwoordigen, kozen ervoor om de federale toeslag van $ 300/week niet te betalen).

Maar het grootste deel van de fiscale stimulans was de PUA. Gedurende een groot deel van 2021 ontvingen tussen de negen en twaalf miljoen dergelijke uitkeringen. Zowel de PUA als de werkloosheidstoeslag van $ 300/week eindigden begin september. Plotseling stopte deze menigte met het ontvangen van een wekelijkse cheque.

Tijdens het tweede kwartaal van 21 en een deel van het derde kwartaal zorgden de grote federale cheques die naar huishoudens werden gestuurd, voor een heropleving van de consumentenbestedingen. Zo kende de autoverkoop in april een recordmaand. Ook de detailhandel herstelde zich tot het niveau van voor de pandemie, hoewel de sectorgewichten verschilden (meer goederen, minder diensten). Maar nu, met de zorgen over de Delta-variant, het stopzetten van de meeste werkloosheidsuitkeringen en het einde van de uitzettings- en hypotheekbetalingsmoratoria, zijn de vooruitzichten voor het vierde kwartaal voor consumptie, de belangrijkste aanjager van het bbp, vervaagd.

Grote economische voorspellers verlaagden hun prognoses voor de reële bbp-groei voor het derde kwartaal eind september tot 3% ten opzichte van het niveau van 7% dat ze eind augustus hadden voorspeld, en nu de wekelijkse controles zijn opgedroogd en verhuurders en financiële instellingen achterstallige huur/hypotheek kunnen nastreven betalingen, denken we dat de consumptieve bestedingen in het vierde kwartaal zullen dalen. Het is zelfs niet ondenkbaar dat het vierde kwartaal een negatieve reële bbp-groei zou kunnen laten zien. Bovendien is dit niet alleen een Amerikaans fenomeen. De op één na grootste economie ter wereld, China, heeft in sommige zware industrieën al een aanzienlijke groeirecessie en regelrechte krimp laten zien. En de enorme hefboomwerking in hun onroerendgoedmarkt komt nu tot rust, zoals te zien is bij het Evergrande-fiasco. Evergrande is een Chinees vastgoedontwikkelingsbedrijf met $ 300 miljard aan schulden, en het ziet ernaar uit dat de grote verliezers de offshore, in dollars luidende obligatiehouders zullen zijn. Aangezien onroerend goed 30% van het BBP van China vertegenwoordigt, lijkt krimp van bedrijven onvermijdelijk.

de Fed

Vanaf de vergadering van september lijkt de Fed agressiever te zijn geworden. We begrijpen niet waarom, aangezien de economie veel zwakker lijkt te zijn. Misschien gaan ze gewoon mee in de fixatie van de media op ‘stagflatie’. In het bijzonder zei Fed-voorzitter Powell dat de Fed nu overweegt haar activa-aankopen te “afbouwen”, wat in lekentermen betekent dat de maandelijkse gelddruk van $ 120 miljard wordt verminderd via de open-marktaankopen van Treasuries en Mortgage-Backed Securities. We denken dat dit veel te laat is, aangezien het banksysteem in liquiditeit zwemt, zoals blijkt uit de recordniveaus van nachtelijke omgekeerde terugkoopovereenkomsten (banken verkopen hun overtollige reserves terug aan de Fed voor een schamele 0,05% (.0005; equivalent aan $ 1,37/dag). per miljoen).

Tijdens elke vergadering van de Fed geven de 18 leden van het Federal Open Market Committee (FOMC) hun mening over de rente van de Fed Funds (overnachtingsrente die de Fed in rekening brengt bij banken die reserves nodig hebben – geen van hen doet dat, maar in theorie zouden ze, als ze dat zouden doen, dit tarief betalen) in de komende kwartalen zal zijn. Dit staat bekend als de “dot-plot”. Tijdens de Fed-vergadering van september geloven 9 van de 18 nu dat er in 2022 ten minste één renteverhoging van de Fed Funds (van 0,25%) zal plaatsvinden, en enkelen geloven dat er twee van dergelijke verhogingen zullen zijn. Tijdens de vergadering van augustus wezen slechts 7 van de stippen op een renteverhoging in 2022. Dit is een van de redenen dat de langere rente de afgelopen dagen is gestegen.

De tweede reden voor de rentepiek waren de dreigende beperkingen op de staatsschuld en -uitgaven, en mogelijk ‘technisch’ in gebreke blijven op sommige T-bills als het Congres het schuldenplafond niet tijdig zou verhogen. (Op vrijdag stemde het Congres om deze kwestie terug te brengen naar eind december, en de obligatierendementen gaven een klein deel van de rentepiek terug.)

Rosenberg Research onderzocht het voorspellingsrecord van de “dot-plots” sinds het begin van 2012 en ontdekte dat ze bijna geen correlatie hadden met wat er werkelijk gebeurde; met andere woorden, de “dot-plots” waren verschrikkelijk in het voorspellen van hoe de Fed Funds-rente zich daadwerkelijk ontwikkelt. Fed-voorzitter Powell gaf aan dat het werkgelegenheidsbeeld de zeer duistere norm “aanzienlijke verdere vooruitgang” naderde die de Fed zal eisen voordat de rente wordt verhoogd. De officiële verklaring zegt dat “als” de werkgelegenheidsontwikkeling doorgaat (wat volgens ons een gegeven is aangezien de buitensporige werkloosheidsuitkeringen nu zijn geëindigd), de Fed “kan” beginnen met het “afbouwen” van haar activa-aankopen. Dat hopen we zeker. Maar er is hier echt niets (behalve de dot-plots zelf – die Powell op een eerdere persconferentie zei te negeren wat het officiële beleid betreft) dat zegt dat de rentetarieven zullen stijgen. En als de economie blijft verzwakken, zoals we denken dat al aan de gang is, is de Fed niet verplicht om de rente te verhogen of zelfs maar om de activa-aankopen af ​​te bouwen.

Inflatie

Veel van de inflatiehysterie van de media is te wijten aan basiseffecten, dwz het feit dat de prijzen tijdens de eerste maanden van de pandemie als gevolg van lockdowns een duikvlucht namen. Een terugkeer naar pre-pandemische prijzen doet het lijken alsof er inflatie is geweest, omdat de noemer kunstmatig wordt verlaagd. De grafiek bovenaan deze blog toont Y/Y-veranderingen in de CPI uitgedrukt als jaarlijkse percentages. De blauwe lijn is de gerapporteerde Y/Y-prijsstijging met 2020 als basis. De tan-lijn is hetzelfde, behalve dat de basis 2019 is in plaats van 2020 en de prijswijziging “op jaarbasis” is.

Met 2019 als basis, is het duidelijk dat er een versnelling in de CPI heeft plaatsgevonden naar het 3%-gebied. Hoewel dit naar recente maatstaven enigszins verheven is, is het nergens in bloedneusgebied zoals de media de bevolking zouden doen geloven.

Bovendien is een groot deel van de inflatie gebaseerd op grondstoffen (hout is het affichekind). Voorafgaand aan de ineenstorting van Evergrande was de Chinese economie al aan het vertragen. De detailhandelsverkopen in augustus kwamen uit op +2,5% Y/Y. Dat aantal was +8,5% Y/Y in juli en de consensusschatting voor augustus was +7,0% (een enorme misser). Op een M/M-vergelijkingsbasis was augustus -5,0% bovenop de -3,2% in juli. De driemaands trend is maar liefst -27% (jaarlijks tarief). De bouw is daar gedaald met -3,2% YTD, en de staalproductie bevindt zich op het laagste niveau in 17 maanden. Aangezien China de grootste consument van grondstoffen is, betekent de aanzienlijke vertraging daar het einde van de opleving van grondstoffen. We verwachten dat er neerwaartse prijsdruk zal ontstaan.

Wat de looninflatie betreft, bevindt de loontracker van de Fed in Atlanta, de gouden standaard voor het monitoren van loonkwesties, zich in een zeer milde opwaartse trend. Maar alle loongroei zit in 10% van de banentaart (16-24-jarigen, ongeschoolden, middelbaar onderwijs, in de vrijetijdsbesteding/horeca). De overige 90% van de baanhouders ziet geen versnelling van de loongroei.

Economische vertraging

Een ander kritisch/negatief effect op de groei van de economie in het vierde kwartaal is het einde van de uitzettingen en de uitstel van betaling van hypotheken. De 11 miljoen huurders met een huurachterstand moeten nu hun geld gebruiken om die huur te betalen; de meesten van hen moeten ook beginnen met het terugbetalen van huur. Als gevolg hiervan zullen die huur en achterhuur niet langer beschikbaar zijn om te consumeren.

Bijna elke Fed-septemberenquête zegt dat de economie is vertraagd en dramatisch blijft vertragen.

China’s PMI voor productie daalde voor het eerst sinds de lockdowns van begin 2020 (49,6 september versus 50,1 augustus; 50 is de grens tussen expansie en krimp) default, een implosie in die sector is begonnen. Dat betekent dat China de grondstoffen die het zo vraatzuchtig heeft geconsumeerd niet nodig zal hebben, en dat de grondstofprijzen zouden moeten dalen. Dat zal helpen het verhaal van “stagflatie” te onderdrukken.

Arbeidsmarkten

De aanvankelijke werkloosheidsaanvragen (IC’s) in de staatsprogramma’s verbeterden medio augustus niet meer en stegen aanzienlijk in medio september, zoals te zien is aan de rechterkant van de grafiek. IC’s zijn een indicatie voor nieuwe ‘ontslagen’ en zijn een andere indicator van economische zachtheid.

De volgende grafiek die het totale aantal aanhoudende werkloosheidsaanvragen (CC’s) laat zien, lijkt een winnaar, aangezien CC’s daalden van 12,1 miljoen naar 5,0 miljoen (dwz -7,1 miljoen).

Helaas is dit niet gebeurd omdat de werkgelegenheid verbeterde. Het gebeurde omdat de PUA-programma’s begin september eindigden. PUA CC’s alleen al daalden met -8,6 miljoen tussen de weken van 28 augustus en 25 september. De meest recente gegevens voor de staat CC’s zijn voor de week van 11 september. We verwachten een voortzetting van de daling van dit aantal als de resterende weken van september worden gemeld.

Is dit goed nieuws? Hoewel de consumptie zal dalen omdat deze programma’s zijn beëindigd, blijkt uit gegevensanalyse duidelijk dat de PUA-programma’s lagere lonen en lager geschoolde werknemers ontmoedigden om te werken. Waarom werken als de overheid evenveel of bijna evenveel betaalt als een 40-urige werkweek? Dit heeft geleid tot personeelstekorten in veel dienstverlenende sectoren, waardoor werkgevers de aanvangslonen hebben verhoogd om werknemers aan te trekken. Maar daar lijkt het op te houden. Zoals hierboven opgemerkt, toont de Atlanta Fed Wage Tracker alleen stijgende lonen in die subgroep van vaardigheden/leeftijd die ongeveer 10% van de beroepsbevolking vertegenwoordigt. Nu de federale programma’s zijn beëindigd, denken we dat de beschikbare banen zullen beginnen te vullen, aangezien de meesten een soort salaris nodig hebben om te kunnen leven. Onze verwachting is dan ook dat de officiële werkgelegenheidscijfers voor de komende maanden vrij robuust zullen zijn, maar niet snel genoeg om de huidige economische vertraging een halt toe te roepen.

huisvesting

De huisvesting, die een aanzienlijke bijdrage levert aan het Amerikaanse bbp, lijkt enkele maanden geleden een hoogtepunt te hebben bereikt. Dat zou geen wonder moeten zijn, aangezien de huizenprijzen met 20% Y/Y zijn gestegen. Daar zit de echte inflatie:

  • Woningstart piekte in maart
  • Verkoop nieuwe woningen piekte in januari
  • Aanvragen voor hypotheekaankopen piekten in januari (en zijn sindsdien met -18% gedaald)
  • De verkopen van bestaande woningen stegen in augustus, maar ze liggen nog steeds ver onder het niveau van Q4/20

Aandelen en obligaties

De aandelenmarkten lijken een vleugje te hebben gekregen van wat lijkt op een wereldwijde economische verzwakkingstrend. China lijkt zichzelf in de voet te schieten met overheidsacties tegen zijn grote particuliere bedrijven. Door het Evergrande-fiasco daar lijkt een economische krimp op korte termijn onvermijdelijk.

In de VS verloor de S&P 500 in september bijna 5%. Die aandelenmarkten blijven volatiel aan het begin van het vierde kwartaal en lijken nu een neerwaartse neiging te hebben.

De rente steeg in de tweede helft van september in de veronderstelling dat de Fed agressief was geworden en de rente eerder vroeger dan later zou verhogen. Bovendien maakten de markten zich zorgen dat het congres het schuldenplafond niet zou verhogen en dat dit mogelijk zou kunnen leiden tot een technische wanbetaling op een of ander vervallen schatkistpapier. Eind vorige week (week eindigend op 2 oktober) heeft het Congres de kwestie van het schuldenplafond uitgesteld tot eind december. Wij zijn van mening dat de opkomende zachtheid in de twee grootste economieën van de wereld ertoe zal leiden dat de Fed de renteverhogingen uitstelt, en dat een substantiële ommekeer van de rentepiek in september zal plaatsvinden naarmate het vierde kwartaal zich ontvouwt.

(Joshua Barone heeft bijgedragen aan deze blog)

Source link

Zakelijk