De economische “DDT” houdt de groei laag

De economische “DDT” houdt de groei laag

Dichloordifenyltrichloorethaan, algemeen bekend als DDT, was een kleurloos, smaakloos en bijna geurloos insecticide dat in de jaren vijftig en zestig op grote schaal werd gebruikt in de Amerikaanse landbouw. Vanwege de negatieve gevolgen voor de gezondheid en het milieu werd het in 1972 in de VS verboden. De huidige economieën van de VS en de ontwikkelde wereld hebben in zichzelf het equivalent van DDT (NSemografie, NSebt, en technologie). Deze factoren zullen uiteindelijk die vervelende plaag, inflatie, elimineren, maar tegelijkertijd handelen demografie en schulden om het potentiële groeipercentage op lange termijn van die economieën te beperken, en technologie kan dit op korte termijn doen.

Groei vertragen

De langverwachte initiële BBP-raming voor het derde kwartaal (+2,0%) kwam donderdag (28 oktober) lichter uit dan verwacht (consensus was +2,6%; het was nog maar een maand geleden dat het +6,0% was, en het was +7,0% begin juli). Maar misschien kwam er vanuit economisch oogpunt belangrijker nieuws na sluiting van de markt. Beide Appel

AAPL
en Amazon miste de omzetramingen van Wall Street, wat bevestigt dat de vertragende economie echt is. Amazon miste ook zwaar zijn winstcijfers toen de omzetgroei afnam. De twee Citi Economic Surprise Index-grafieken (VS en Wereld) geven aan dat de consensusschattingen voor het derde kwartaal te optimistisch waren, aangezien de indexen negatief zijn geworden.

We voorspellen al enkele maanden een vertraging van het groeipad van de economie. Er zijn tal van redenen:

  • Het helikoptergeld van federale overheidsprogramma’s is opgehouden en het meeste lijkt te zijn uitgegeven. De spaarquote is nu gedaald tot 8,4% (in de buurt van het niveau van vóór de pandemie), van 10,5% in het tweede kwartaal. Dat lijkt te impliceren dat er uit deze bron niet veel meer in de tank zit.
  • De zojuist vrijgegeven BBP-gegevens geven aan dat het reëel persoonlijk besteedbaar inkomen in het kwartaal is gekrompen, ongetwijfeld ten minste gedeeltelijk als gevolg van het einde van de federale programma’s. Waarschijnlijk zal deze impact overslaan naar het vierde kwartaal. We zijn van mening dat het aantal banen voor het vierde kwartaal zal worden verhoogd.
  • We kunnen niet bevatten hoe de pandemie de potentiële groei van de economie heeft kunnen versnellen. De grafiek bovenaan laat zien hoe de groei in de periode na de Grote Recessie afkoelde in vergelijking met wat het twee decennia eerder was geweest.

Economische DDT

Zoals eerder aangegeven, bestaat economische DDT uit demografie, schulden en technologie.

  • Demografie: de mediane leeftijd van de Amerikaanse bevolking is 39, in de periode direct na de Tweede Wereldoorlog lag deze dichter bij 28. De huidige gezinsvorming neemt af, evenals de gemiddelde gezinsgrootte (die 15% lager is dan in de jaren zeventig ). Oudere generaties kopen niet hun eerste huis of besteden niet aan meubels. Als er iets is, zijn ze aan het inkrimpen. De boodschappen- en energierekening zijn lager omdat de kinderen (grotendeels) alleen zijn. Deze foto is niet groeivriendelijk.
  • Schuld: In de jaren zeventig bedroeg de schuld/bbp-ratio 150%. Vandaag is dat 350%. Stijgende schulden zijn een groeidoder omdat het een last is voor het inkomen van consumenten en bedrijven. Entiteiten moeten hoofdsom- en rentebetalingen doen die anders beschikbaar zouden zijn voor consumptie (consumenten) of investeringen (zakelijk). De economische theorie heeft een concept dat ‘Richardiaanse equivalentie’ wordt genoemd. Het stelt dat wanneer de overheidsschuld stijgt (bv. de begrotingsbrekers van het recente verleden) mensen minder consumeren en meer sparen in de verwachting van hogere belastingen! (Kijk eens! – let op de belastingvoorstellen in het economische plan van Biden!)
  • Technologie: Technologie die ongeschoolde arbeid vervangt, verhoogt de bedrijfsmarges en is waarschijnlijk positief voor de economische groei op lange termijn. Maar niet voor de korte termijn, aangezien het het gezinsinkomen verlaagt en, althans in het begin, de consumptie verlaagt. In de twee onderstaande grafieken wordt het veranderingspercentage van de arbeidskosten per eenheid product in de jaren zeventig vergeleken met de periode na de Grote Recessie, waarin technologie een veel grotere rol heeft gespeeld. Merk op dat de loonkosten per eenheid product in de laatste periode aanzienlijk lager waren (productiviteit hoger). En hoewel er tijdens de lockdown aanvankelijk enkele pieken in de arbeidskosten waren, lijken ze te zijn vervaagd. Technologie is een belangrijke reden waarom de inflatie de afgelopen 15 jaar zo mild is geweest.

Werk

Een terugkeer naar “bijna” normaal is de beste manier om de arbeidsmarkt te beschrijven in termen van initiële werkloosheidsclaims (IC’s) en voortdurende claims (CC’s). Beide grafieken laten zien dat dit deel van de arbeidsmarkt het pre-pandemische niveau nadert (vergelijk de linker- en rechterzijde). Uit de CC-grafiek blijkt dat sinds eind augustus 9,3 miljoen eisers geen overheidscheque meer innen. Als dit het geval is, waarom kunnen bedrijven, met name in de vrijetijds-/horeca- en detailhandel, geen personeel vinden? We hebben verschillende verklaringen gezien, waaronder drie miljoen vervroegd gepensioneerden. Maar onze mening blijft dat de meest actuele gegevens nog steeds de begindagen van de sluiting na de uitkering weerspiegelen en dat de komende banencijfers robuust zullen zijn.

Zoals eerder gemeld, is de spaarquote in het derde kwartaal bijna gedaald tot pre-pandemische niveaus, dus veel van de vrijgevigheid van de overheid is besteed. Degenen die een uitkering ontvingen maar aan de zijlijn zijn blijven staan, moeten nog inkomen hebben om van te leven. Als hun spaargeld opraakt, omdat ze inkomen moeten hebben, denken we dat ze (binnenkort) weer aan de slag zullen gaan.

Andere gegevens

Het voorlopige BBP van +2,0% lag onder de consensusraming van 2,6% en ver onder de verwachtingen van +7,0% in het begin van het derde kwartaal. Hoewel sommigen de schuld zullen beoordelen (Delta-variant, problemen met de toeleveringsketen), was de dienstensector -0,4% lager dan het niveau van vóór de pandemie, dat wil zeggen, heel dichtbij. En er lijkt wat licht te zijn aan het einde van de supply chain-tunnel, gezien de daling van de Baltic Dry-index (nog steeds hoog, maar de neerwaartse druk is dramatisch).

De woningbouw en de utiliteitsbouw haperden in het derde kwartaal en de woningen daalden met -7,7% op jaarbasis (na -11,2% AR in het tweede kwartaal). Zou het kunnen dat de bijna 20% Y/Y stijging van de huizenprijzen hier iets mee te maken had? Ook de utiliteit daalde met -7,2% (-3,0% in Q2). Terwijl de media de stijgende lonen blijven benadrukken als ondersteunend voor de consumentenbestedingen (deze komen vooral voor in de lagere lonen vrije tijd/hospitalisatie en de detailhandel), met de afschaffing van de steunprogramma’s van de overheid en rekening houdend met prijsstijgingen, daalde het reëel persoonlijk besteedbaar inkomen in Q3 met -1,4% Q/Q en -1,7% Y/Y. Dit belooft weinig goeds voor de groei in het vierde kwartaal.

Wildcards

· Er is een arbeidsprobleem dat de arbeidsmarkt en de economie zou kunnen verstoren – de vaccinmandaten. Zoals het er nu uitziet, dekken dergelijke mandaten ongeveer twee derde (100 miljoen) van het personeelsbestand. Ervan uitgaande dat 5% uiteindelijk niet aan de regels voldoet en wordt vrijgelaten (ontslagen), zijn dat vijf miljoen nieuwe werklozen. Het is nog te vroeg om conclusies te trekken, aangezien dit een politieke kwestie lijkt te zijn geworden en gerechtelijke uitdagingen moet kunnen doorstaan.

· Een ander opkomend probleem is de vorm van de rentecurve. De afgelopen weken is de rentecurve afgevlakt (het verschil tussen lange en korte rente is kleiner geworden). Dergelijk rendementscurvegedrag betekent:

  • Markten verwachten dat centrale banken de kortetermijnrente verhogen (gereguleerde tarieven zoals de Fed Funds-rente).
  • Maar vlakkere of dalende lange rente betekent dat markten ook een tragere economie verwachten (of in ieder geval een verlaging van de inflatiepremie (we denken beide!)).
  • Historisch gezien, wanneer de rentecurve afvlakt en vervolgens inverteert, dreigt een recessie. We zijn er nog niet, maar wel iets om over na te denken.

· De Fed is altijd een joker. We verwachten dat ze tijdens de komende vergadering in november een “afbouw” van hun programma voor kwantitatieve versoepeling (gelddruk) zullen aankondigen, maar we zien niet snel een stijging van de Fed Funds-rente. De “afbouw” had al lang moeten plaatsvinden, aangezien banken in liquiditeit zwemmen. De inflatie die er is, is ontstaan ​​aan de aanbodzijde. De kortetermijninstrumenten van de Fed zijn gericht op de vraagzijde (dwz ze kunnen onmiddellijk de vraag beïnvloeden, bijvoorbeeld de kosten van een hypotheek), dus een renteverhoging zal de vraag beïnvloeden (net op een moment dat de economie haar pre- pandemische toestand en de vraag is al begonnen af ​​te nemen). De Fed weet dit, dus we verwachten geen harde data voor de eerste renteverhoging.

Conclusie

Overal waar we kijken, vertraagt ​​de groei. In de VS worden steunprogramma’s van de overheid nu in de achteruitkijkspiegel weergegeven. Bell-weather-bedrijven, zoals Apple en Amazon, hebben hun omzetramingen ernstig gemist. De economische prognoses waren en blijven te optimistisch (citi surprise index). We zien geen dreigende recessie, maar we zien wel een terugkeer van de economie naar het pre-pandemische groeipad van 1%-2%.

(Joshua Barone heeft bijgedragen aan deze blog.)

Source link

Zakelijk